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近日我們調研了 威孚高科(000581) ,與公司高管就企業經營情況和國Ⅳ實施時間進行了交流。
平安觀點:
預計公司本部直列泵4Q11出貨量同比增長10%左右,RBCD2011年全年共軌系統出貨量同比持平或略有增長。2011年重卡銷售壓力較大,預計重卡共軌系統出貨量減少,但輕型車共軌系統出貨量增加,全年共軌系統出貨總量同比持平或略有增長。由於1Q是重卡銷售旺季,加上2012年春節假期在1月份,重卡和發動機企業需要提前在4Q進行大量備貨,預計公司4Q11重卡直列泵出貨量將同比增長10%左右。
2013年實施中重型車國Ⅳ排放標准是大概率事件,公司三大業務均將受益。中重型車國Ⅳ排放標准計劃於2012年1月實施,該日期已較原計劃推遲兩年,預計再次推遲的可能性較大。由於政府和公眾日益關注空氣污染,預計中重型車國Ⅳ排放標准實施時間晚於2013年的可能性很小。新標准的實施將會促使符合原標准的老產品銷量增長,同時下游客戶需要儲備新標准零部件,因此我們預計2012年下半年或2013年上半年公司直列泵產品、RBCD高壓共軌系統銷量都將有較大幅度增長。中重型車國Ⅳ排放標准實施後,公司燃油噴射、進氣和尾氣後處理系統三大業務均將受益。
國Ⅳ排放標准實施後,公司研制開發的WAPS系統和SCR系統市場前景看好。
公司研制開發的WAPS系統能夠滿足中重型柴油車國Ⅳ排放標准,能夠有效的與RBCD高壓共軌系統形成高低互補,滿足客戶的不同需求,預計公司在柴油機燃油噴射系統市場地位進一步增強。公司與發動機廠緊密合作,共同開發研制國Ⅳ階段中重型柴油車SCR尾氣後處理系統,憑借公司多年的技術積累以及與發動機廠緊密合作關系,預計公司將在SCR尾氣後處理系統市場佔據有利市場地位,尾氣後處理業務將成為公司未來增長最快的業務之一。
公司部分車用柴油機產品將轉向非車用柴油機配套市場。國Ⅳ排放標准實施後,車用柴油機將主要采用高壓共軌系統等電控高壓噴射系統,預計公司現有直列泵和機械泵將會轉向工程機械、發電機和船舶等領域,延長產品生命周期,繼續為公司貢獻業績,非車用柴油機配套市場也將成為公司未來重點挖掘的市場。
定向增發已通過證監會發審委審核通過,增發後德國博世與公司利益更一致,此外也有利於增強公司分享RBCD未來業績增長。增發後德國博世持有公司股份比例將由3.24%增加到14%,德國博世與公司的利益更趨於一致,有利於雙方進一步加大合作力度,增強公司競爭力。鑒於RBCD在國內高壓共軌系統舉足輕重的市場地位,中重型車國Ⅳ排放標准實施後,RBCD將是最大的受益者,其業績將會出現較快增長。本次增發實施後,公司將會增持RBCD股份,持股比例由31.5%提高到34%,持股比例上昇將會增強公司分享RBCD未來業績增長。
盈利預測及投資建議:我們維持公司盈利預測,預計2011-2013年EPS分別為2.35、2.95、3.74元。由於公司在柴油機燃油噴射市場地位穩固,同時公司燃油噴射、進氣和尾氣後處理系統將長期受益於商用車排放標准的昇級,我們維持對公司『強烈推薦』評級。
風險提示:1)商用車行業、尤其是重卡行業復蘇晚於預期;2)國Ⅳ標准實施晚於預期。
機構來源:平安證券
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