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12年產能釋放低於13年。山西整合礦井的產能釋放從11年三季度起步入高點,13年達到峯值,預計12年全省產量淨增1.8億噸;但內蒙、陝西產量增速的下降將使國內煤炭供需繼續維持弱平衡的局面,12年國內產能釋放的壓力要低於13年。應注意澳洲11年初停產礦井復產對國際焦煤價格的衝擊。
景氣下行,回落貫穿明年上半年。當前處於“復甦”到“增長”這兩個階段的連接點上,此階段煤炭板塊多跑輸指數。行業景氣7月份開始回落,當前正在回落的半山腰上,預計明年上半年行業景氣繼續下滑,煤價整體缺乏上漲動力,相對而言動力煤價格走勢強於焦煤。
景氣下滑什麼時候結束?政策趨緊是導致此輪經濟增速趨緩的最主要原因。緊縮性貨幣政策正在逐漸轉向,但房地產嚴厲的限購政策並未出現放鬆的跡象。政策轉向的時點決定了景氣回落程度和持續的時間,貨幣和房地產政策由緊縮向中性的轉變將使煤炭行業景氣程度重新步入上升的軌道。
12年政策中性偏緊,板塊後周期性再現。煤炭行業的後周期性不言而喻,同時我們也應該看到,政策對行業週期的波動會產生至關重要的影響。通過分析我們能得出以下結論:偏緊及中性政策下煤炭板塊表現爲後周期,而寬鬆政策下要注意煤炭板塊週期的前移。由於12年宏觀和行業政策處於中性偏緊的狀態,煤炭板塊將再次表現爲後周期性,板塊相對估值底部的確立要晚於大盤估值底部的出現。
上半年難有超越,關注政策轉向。明年上半年煤炭行業景氣繼續下行,煤價缺乏上漲動力,伴隨着通脹水平的同步回落,上半年煤炭板塊難以超越大盤。預計明年年中至三季度煤炭板塊將迎來相對估值水平的底部,反轉行情的真正確立依賴於政策轉向信號的確定。短期內,繼續看好業績鎖定性更強的動力煤公司 中國神華(601088)
、 國投新集(601918)
,明年下半年反轉行情確立後,看好冶金煤公司中外延擴張潛力更大的 潞安環能(601699)
、 盤江股份(600395) 。
機構來源:國泰君安
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