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一、事件概述
近期我們對 天津港(600717) 進行了調研。通過和公司的溝通,我們認爲公司目前經營狀況穩健,正從求追求規模逐步轉向全程產業鏈的經營模式升級。
二、分析與判斷
從求規模到求效益,發展全程物流謀求經營模式升級
公司認爲,由於宏觀經濟和競爭關係,公司超高速發展的時代已經過去,因此正逐步調整經營戰略,大力發展全程物流,謀求整個產業鏈條上的利潤。通過在西部地區設立無水港,公司進一步整合內陸物流鏈條,形成差異化競爭。
未來陸域面積將擴大至200平方公里,港深挖深至負22至負23米
目前港區陸域面積爲130平方公里,未來將繼續在東疆向外填海造陸,遠期目標200平方公里,計劃10-15年完成。港口目前水深-19.5米,渤海灣口最淺處約爲-22米,公司未來要將航道疏浚至-22至-23米,進入渤海灣的船舶基本都可停靠天津港。
同業競爭問題短期內難以解決
公司前三季度集裝箱業務增長態勢良好,主要得益於 太平洋(601099) 國際碼頭的產能釋放。
目前公司的集裝箱業務和天津港發展(3382.HK)存在着同業競爭問題,公司正着力解決。但由於存在較大的難度,因此短期內徹底解決的可能性比較小。
費率上調存在難度,第一港埠公司改造影響較小
相比南方港口,環渤海港口集裝箱費率較低。由於環渤海地區產能密集、競爭激烈,費率調整主要取決於周邊各港口的博弈。此外,第一港埠公司產能下降明顯,主要由於明年將進行基礎設施改造,目前正產能搬遷。但由於第一港埠公司屬於老港且規模不大,因此改造導致的影響相對較小。
目前公司有意放緩了投資節奏
公司若干投資項目目前多處於前期論證、申報和審批的階段。目前公司有意放緩了投資進度,主要原因是宏觀經濟運行情況和公司原先預計的相差較大。待宏觀經濟明朗之後,公司將對項目進行再評估。
三、盈利預測與投資建議
我們預計,公司11-13年營業收入分別增長8.30%、6.30%和5.20%,實現EPS分別爲0.59、0.66和0.76元,對應PE分別爲11.62、10.35和9.00倍,給予“謹慎推薦”評級。
四、風險提示
宏觀經濟下行及大盤系統性風險
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