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公司今日公告擬與華潤醫藥共同投資10億元成立合資公司,公司以8個產品和資金投入佔49%的股權,華潤集團承諾新公司3年內銷售收入達到2億元,10年內超過20億元且利潤超過2億元。我們認爲,合資公司成立初期還需成立管理層、建設生產車間和營銷團隊,短期內難以貢獻業績,但公司有望借力華潤優秀的營銷能力,利於長期發展。我們維持公司2011~2013年EPS 1.71元、2.15元、2.75元的盈利預測,維持“審慎推薦-A”的投資評級。
公司公告與華潤的合作:公司擬與華潤醫藥集團有限公司共同投資人民幣10億元設立一家中外合資公司,公司佔49%,華潤醫藥集團佔51%。公司投入8個產品(茵膽平肝膠囊、護肝片、心舒寶片、金糖寧膠囊、複方 片仔癀(600436) 含片、複方片仔癀軟膏、複方片仔癀痔瘡軟膏、片仔癀潤喉糖)放入合資公司。合資公司註冊成立後,將在漳州建設佔地約300畝的醫藥產業園區,並引入華潤醫藥集團有限公司的營銷管理平臺和渠道,建立完整的營銷體系。華潤醫藥集團承諾三年內合資公司年生產銷售額2億元,十年內年生產銷售額超人民幣20億元,淨利潤超人民幣2億元。
合資公司短期內難以貢獻業績。合資公司的正式成立預計在今年年底,屆時將選舉公司的董事會與管理層,成立營銷團隊,我們判斷華潤將主導合資公司的管理與日常運營。合資公司成立初期,產品生產仍由片仔癀完成,之後由合資公司進行銷售;之後合資公司將自建生產線和研發平臺。因此我們認爲,合資公司短期內難以貢獻業績。
公司有望借力華潤優秀的營銷能力,利好長期發展。受制於公司的營銷能力,目前這八個產品的年收入不到5000萬元,我們認爲,成立合資公司將使片仔癀能夠借力華潤優秀的營銷能力,將這八個品種做大做強;並且自身也有望從中學習到先進的管理理念和營銷手段,有利於公司長期發展。
維持“審慎推薦-A”的投資評級。合資公司成立初期需要建立營銷團隊和生產車間(最初是由片仔癀生產),難以貢獻業績,我們維持公司2011~2013年EPS 1.71元、2.15元、2.75元的盈利預測,對應PE爲45倍、36倍、28倍。我們認爲,片仔癀的稀缺性導致提價將長期存在,藥妝業務有望成爲新的利潤增長點,與華潤合作整合二線產品,利好長期發展,維持“審慎推薦-A”的投資評級。
風險提示:原材料漲價增加成本壓力。
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