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核心觀點:公司是國內粉末冶金技術的領跑者,產品通過“技術突破+成本優勢”對進口產品實現替代,近幾年增長將主要受益於IPO募投項目產能的逐步釋放。然而,公司C/C複合材料飛機剎車市場受國外2合1產品壓制,這一細分市場的增長十分有限。受此影響,公司飛機剎車副、C/C複合材料、汽車剎車片及高性能模具材料等四類產品未來三年將均衡、穩定地增長,預計2011-2013年公司淨利潤平均增速爲40%左右。預測公司2011-2013年EPS分別爲0.17、0.25及0.33元,目前股價對應102.39、71.65及53.78倍的市盈率。公司估值水平過高,給予“觀望”的投資評級。
飛機剎車副:是公司毛利率最高的產品,也是技術壁壘最高的產品。其中,粉末冶金飛機剎車副進口替代已無市場障礙,隨着產能限制的逐步解除,進口替代將穩步推進;C/C複合材料飛機剎車副方面,公司產品受到國外2合1產品的衝擊,喪失成本優勢,其在國內民航市場的開拓尚需時日。
其他C/C複合材料:C/C複合材料產品前2/3的生產工藝及設備都是通用的,考慮到C/C剎車副的市場情況,公司未來相關產能將向航天及民用C/C複合材料製品傾斜。公司民用C/C複合材料主要指多晶硅熱場材料,目前訂單充裕,盈利穩定。
汽車剎車片:公司對環保型汽車剎車片業務的規劃爲在穩定主機配套市場基礎上主攻售後服務市場,花3-5年的時間打造“博雲”品牌。未來品牌鑄造有望帶來剎車片業務量價齊升的局面。
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