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貸款增長的略超預期和存款的持續下降。10月人民幣貸款新增5868億,略超預期,預計與信貸監管政策微調有關,未來2月每月信貸超6000億的可能性較大。10月存款將減少2010億,10月M2,M1,同比增速12.9%,8.4%;存款持續下降會不會影響銀行未來放貸能力?存款持續下降的原因分析。10月存款持續下降除了表外存款擾動外,預計的還有以下原因:1)預計10月外匯佔款偏低;2)表外融資大規模發展後7月開始受限,影響銀行體系表外融資對存款的派生;3)持續偏緊貨幣政策的累積效應降低銀行體系派生存款的能力。
存款不會制約年底前的貸款增長。我們預計年底前存款壓力會減弱,基於以下幾點判斷:1)年底前財政存款釋放數量大。財政存款主要受到財政收支影響季節性明顯,歷史來看,11月財政存款陸續釋放,12月財政存款開始大量釋放,近兩年都在9000億元左右。在今年財政存款繼續快速增長背景,未來財政存款轉爲企業(個人)存款的數量可能在1萬億以上,緩解銀行貸存比壓力和基礎貨幣壓力。2)表外融資下降最快時段過去。
銀行表外融資主力是票據,久期是3-5個月,7月初開始監管,下降最快速時段已過去,未來對存款派生的負面影響減弱。3)央行公開市場微調,緩解基礎貨幣壓力,改善銀行流動性預期,有助於提升銀行體系派生存款能力。我們判斷:年底前貸款增速,取決於貨幣信貸政策,而不是存款制約。
10月信貸增長結構分析。10月人民幣貸款新增5868億,同比15.8%,比上月低0.1個百分點,同比多增175億。規模略高於市場預期,歷史看,10月投放佔比高於近幾年同期水平。從貸款結構來看,企業貸款增加較多,企業貸款增長4548億,其中長期貸款增加2370億,均爲今年以來較高的水平;票據融資進一步減少。另外,信貸需求並未下降,固定資產投資增速及相關指數仍處高位。
10月存款增長結構分析。10月存款將減少2010億,同比13.6%,較上月下降0.6百分點,同比少增3618億,其中住戶存款減少7272億,企業存款增加860億,財政存款增加4190億。10月M2,M1,同比增速12.9%,8.4%,較上月分別略降0.1和0.5百分點。貨幣增速的下行主要是前期的緊縮政策發揮作用,季末時點後存款的流出、財政存款的增加,也加劇了M1,M2波動和減少。
機構來源:華泰證券
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