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安信證券研究員:李鐵徐昊
三季度雖是淡季,但業績超預期
前三季度實現銷售收入14.0億元,同比增長39.96%。三季度實現銷售收入4.1億元,同比增長14.86%。前三季度實現淨利潤2.84億元,同比增長152.3%,三季度實現淨利潤8260萬元,同比增長209.6%。2011年全年業績高增長是大概率事件。
盈利能力持續提昇
前三季度公司銷售平均毛利率達到59.4%,同比提昇了17個百分點,三季度單季度毛利率60.6%,同比提昇了19.4個百分點。公司毛利率的提昇由兩方面因素驅動:1)白酒收入佔比的提昇,白酒收入佔比由2010年的65%提昇至2011年中期的85%以上;2)白酒產品結構的昇級,中高端酒銷量增長。前三季度營業稅金及附加同比增長了6.6個百分點,可能是中高端酒增長導致消費稅從價稅款增加,但這也驗證了公司白酒銷售結構昇級。前三季度銷售費用佔比也提昇了6.5個百分點,銷售淨利率卻大幅提昇9個百分點達到20%。
新品徽蘊金種子增長是亮點
今年的重點新品是徽蘊 金種子酒,6年出廠價118元,終端價248元,10年出廠價258元,終端價680元,20年出廠價588元,終端價1280元。徽蘊的渠道利潤空間都在100%以上。從徽蘊系列終端價定位來看,與省內旺銷的古井貢年份原漿價格區間大體相當。年份原漿系列的成功,已經證明在安徽省內市場對於類似定價的產品,無論是經銷商還是消費者終端都有很高的接受度。省內市場地區局部看,金種子又和古井有所隔離,我們認為徽蘊金種子酒可在省內市場實現高速增長。
成立醉三秋銷售公司,產品線清晰劃分
公司年中成立了醉三秋銷售公司,意在將其從品牌上和經營上和金種子系列獨立:“醉三秋”覆蓋50-110元的市場區間,“金種子”覆蓋110元以上的價格區間,這樣的定位更加清晰。公司一直采取獨家代理的模式,經銷商代理的白酒有排他性。但公司是給予經銷商足夠的盈利空間,代理政策可保經銷商利潤豐厚。目前公司的銷售渠道已下沈至縣級市場,今年會進一步把渠道下沈到鄉鎮,在渠道深耕方面,公司可能是皖酒中做的最好的。
盈利預測和投資評級
預計公司2011年EPS0.72元,對應11年PE僅26.3倍,預計12年EPS1.13元,12年動態PE僅16.9倍,給予公司“增持-A”的投資評級。
風險提示
1、白酒行業景氣度下降的風險;2、募投項目建設低於預期的風險。