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招商證券
研究員:汪劉勝
下游企業持續強勢,內外飾件貢獻主要業績。3Q公司主要下游大眾、通用增速領先,合資品牌乘用車銷量持續強勢,保證公司業績增長。以延鋒偉世通為主的內外飾件淨利潤增速強勢;功能性總成增速較慢,主要是幾家合資企業受到成本上昇,業務產品調整等影響盈利能力下滑,但目前盈利情況已經處於較低水平。綜合看預計4Q綜合毛利率與3Q基本持平。
上汽制動並表,整合聖德曼
上汽制動系統10年4Q開始並表,對11年前三季度同比增速有所影響,預計4Q影響將減弱,收入增速將回落。聖德曼鑄造納入公司後,公司通過對聖德曼進行業務梳理等方式實現盈利,開始對華域提供正面業績貢獻,預計未來成為華域新業績增長。
集團外配套佔比預計將提昇
公司下屬配件企業技術水平領先,在B級以上車型擴展市場具備優勢,集團外配套佔比逐漸小幅提昇。隨著上海通用等合資企業新車型和改款車上市速度加快,華域新增配套量和配套客戶將增長,配套速度可能加快,預計中期集團外配套佔比繼續小幅增長。
產能擴充基本完成,短期費用將上昇
公司固定資產和在建工程持續增長,折舊攤銷費用有所提昇,3Q轉固資產較多,未上量前費用壓力增大。預計4Q新增產能上量後,費用壓力將有所緩解,明年將釋放業績。
投資評級
我們看好華域下屬配件企業在合資車企的配套拓展,認為公司具備較強的抗風險能力,業績將持續穩定增長。預估每股收益11年1.17元、12年1.42元,對應11年的PE、PB分別為8.7、1.7,維持“審慎推薦-A”投資評級。
風險提示
汽車行業景氣度下滑,原材料成本壓力。