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國泰君安研究員:王威
投資要點:
公司三季度實現營業收入357億元,同比增長28%,環比增長6.2%,電力需求增速仍然不低,公司規模仍在持續擴大。收入增速雖然較高,但成本增速同比、環比分別達到33.7%、9.6%,成本的大幅上漲將二季度部分電廠電價調整的收益基本吞噬;公司財務費用隨著負債率昇高以及利率的提昇,在三季度出現環比5.3%的增長,高杠杆經營在加息周期中的不利局面仍在持續;
主營業務盈利能力下降、財務費用繼續攀昇這兩項因素導致公司三季度盈利能力回落到與一季度基本持平的水平。三季度公司單季度僅實現每股收益0.0165元,與一季度幾乎持平;
公司三季度實現的盈利中扣除新加坡大士能源貢獻的正收益之外,境內電廠合計盈利為負。公司所運營火電項目虧損面達40-50%,除華東及東南沿海地區項目盈利狀況較好以外,其他地區火電項目僅實現微利或虧損;
在煤價、電價的雙重擠壓中經歷長期經營困境的同時,公司並未放慢規模擴張的腳步,2011、2012年資本性支出仍維持在150-200億/年,雖然給短期財務成本帶來較大壓力,但一旦火電行業盈利狀況出現回昇,公司將是最大受益者;
投資建議
目前公司PB僅1.3倍,已處於A股上市以來最低位,而基本面處於底部回昇趨勢中的震蕩過程。我們預計公司2011、2012年EPS分別為0.14、0.18、0.24元,對應動態PE分別為30、23、17倍。維持“增持”評級,短期目標價5.4元。