|
||||
中信證券研究員:宮俊濤
投資要點:
收入保持較快增長,業績增長由負轉正。前三季度紅籌公司實現營業收入1559億元,服務收入1378億元,淨利潤42.48億元,分別同比增長23.5%、13.2%、4.1%,上半年公司淨利潤同比下滑5.5%。
ARPU繼續超預期
前三季度公司3G用戶ARPU為115元,較上半年的117.5元僅下降2.5元,帶動移動綜合ARPU進一步提昇至47.4元,同比增9%。
“考核兩因素”壓低三季度利潤
上半年公司在利潤考核的壓力下過度壓縮了二季度費用,營運支出佔收比較一季度大幅下降5.6個百分點;下半年公司考核重點轉向發展用戶,導致費用在三季度出現反彈,尤其是人工成本(從上半年8.2%的增長大幅提昇至13%)、銷售成本上漲較多,但這些因素多體現為對業績的短期集中衝擊,長期看隨著收入規模的擴大,預計其成本提昇的脈衝效應將會被抹平。若不考慮人工成本的陡然上昇,維持中期8.2%的增速,則有望增厚公司三季度淨利潤6.5億元。
長期盈利能力看好
公司當前營運支出佔收比高達96.5%,有極大的壓縮空間。當前佔公司成本比重最大的兩個項目:折舊及攤銷,網絡營運及支橕成本已處於成本佔收比下降的通道中;且補貼佔收比下降,三季度公司補貼水平基本與二季度持平,但是同樣的補貼額度,三季度多發展了88萬用戶,且ARPU基本穩定,說明千元智能機推廣可顯著提昇聯通3G盈利能力。
四季度用戶增長有望超預期
三季度千元智能機供應極為緊張,限制了聯通用戶增長,預計四季度千元智能機有望大幅放量,供貨量有望從三季度的百萬臺增加到四季度的800萬臺,聯通全年淨增2500萬3G用戶目標有望實現甚至超額完成。
盈利預測與評級
數據業務的超預期增長進一步強化聯通的優勢地位,且在千元智能機的推動下聯通正進入3G用戶高增長期,全年有望實現業績、用戶的雙雙高增。維持公司2011/12/13年ESP 0.11/0.30/ 0.60元的預測,維持“買入”評級,目標價7.5元。
風險因素
策略不當延緩份額提昇、資本開支不足導致網絡質量下降等。