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今年股市震盪了三個月後,一路向下,幾乎超出所有投資者的意料。其實過去幾年大家已經發現預測很難,所以今年初券商的預測範圍已經比較寬,但十個月的股市走下來,還是讓人大跌眼鏡。如果要說原因,可能很多,日本地震、中東亂局、美國評級下調、當然還有歐債危機。最重要的是歐債危機,雖然這個危機的直接誘因是希臘,規模並不大,但人們很容易聯想到規模更大的西班牙和意大利,更可怕的是銀行持有許多這些國家的債務。這就像當年美國次貸,雖然規模只有五六千億規模,但後面的CDS有五十萬億,更可怕的是銀行持有這些有毒資產,而銀行一旦出問題影響面就會極大。於是像當年保爾森做空CDS一樣,今年也是對衝基金經理比較興奮的一年,按照索羅斯的反射理論,投資者其實對基本面的真相併不關心,市場會跟隨着人們的預期運動,直到大家認識到這種預期是錯的,市場再按照下一次預期的方向運動,所以這次股市自然也難以波瀾不驚。
在股市中有人把這種現象總結爲人與狗的故事,就是說經濟基本面和股市就像一個每晚溜狗的人和他的狗。有時候狗在人前面跑,有時候狗又跑在人的後面。現在中國的股市到底是跑到了經濟的前面還是後面,想來每個投資者都有自己的見解,股市也仍在預期中滑行,也許底部又得到人們的預期發生改變的那一天。
下一次預期的方向可能是投資者比較關注的一個問題。從宏觀層面看解決了歐債危機後,世界還要解決三個長期的問題。一是凱恩斯的遺產政府債務。各國政府包括中國政府都揹負大量債務,這些債務就像病毒在特定條件下會向正常的經濟體發起攻擊。
二是自由貿易和經濟全球化。上個十年全球經濟繁榮是經濟全球化的結果,但這個潮流卻讓一些競爭力不強的國家或勞動力陷入困境。中東亂局經濟層面的原因正在於這些國家除了石油外普遍缺乏競爭力。而既使像美國這樣的強國,大學以下學歷的人也同樣缺乏競爭力,這是美國失業高企的重要原因。美國的跨國公司比如蘋果公司,爲了追求利潤和效率,把大量的製造環節外包。其次全球化讓一些小問題變成全球性的大問題如希臘的債務危機。
最後一個問題是自由市場經濟引發的資本與勞動力矛盾。這主要體現在資本的集中和貧富分化,其實美國的貧富差距和中國一樣糟糕,現在仍在進行的佔領華爾街運動也是這種矛盾的體現。
全球經濟的復甦應該是在這三個問題的解決或緩解中展開的,所以未來的方向會受此影響:首先是經濟增速和資本的回報會比以前下降,這雖然制約了股市全面上漲尤,其是對上個牛市因資本擴張而帶來豐厚回報的資本品、大宗商品類及無避壘製造業的壓力更大,對債市倒是個利好。其次,就業將成爲首要任務,這可能會使全球的通脹有所上升,也對全球運輸產能力造成壓力,還可能會改變全球現有的分工體系即美國的發明和軟件、德、日、韓的關鍵零部件、中國的大規模製造,這對中國是個壓力也是個機遇。機會可能出在能形成壁壘並且資本投入不是很大的行業上,如品牌、渠道、互聯網、技術和先發贏利模式形成的壁壘。如果說下一次股市的全面上漲,等上述三個問題出現較大緩解之後再發生可能更合邏輯。
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