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關注兩條新聞:其一、銀監會主席劉明康是在昨日表態,中國地方政府性債務和房地產貸款風險總體可控,同時,要從嚴防範影子銀行和民間融資相關風險。值得注意的是,劉明康還透露了截至2010年末時,中國地方政府債務餘額爲10.7萬億元,其中銀行貸款佔80%,即8.56萬億元;截至2011年8月末,銀行業金融機構房地產貸款的餘額爲10.4萬億元。其二、根據保監會週三晚間發佈的公告,保監會將對保險公司次級債發行辦法進行修訂,其中保險公司通過次級債募集資金規模上限將由不超過上年末淨資產的100%下降至50%.銀監會和保監會的舉動似乎不約而同指向了金融風險防控。通過蛛網博弈推演平臺,我們認爲,在歐美債務危機持續發酵的背景下,國內房地產市場的回調,地方債務問題模糊不清和民間信貸市場危機都是金融系統面臨的潛在風險。
一、資金鍊壓力日增,房企面臨洗牌
房地產行業似乎正處於有史以來最嚴厲的調控中。在各種監管控制措施推出18個月後,開發商的銷售量已經下滑存貨正在累積,資金面趨於緊張,住房價格註定將回落。這是調控的成果,但同時也將付出代價的,一些小型開發商將倒閉。而銀監會的數據顯示,截至2011年8月末,銀行業金融機構房地產貸款(包括土地儲備貸款、開發貸款和個人住房按揭貸款)餘額爲10.4萬億元,佔各項貸款的比重接近20%.隨着小型開發商的倒閉,房地產貸款產生壞賬的風險正在增大。更值得關注的是由此引發的一系列相關衍生產品的資金鍊壓力,包括信託產品,民間融資等等,處於灰色地帶的涉房放貸難以準確估量,風險讓人擔憂。
二、地方債務問題模糊不清
源於08年金融危機後的4萬億經濟刺激計劃使我國短期內很快走出危機,但也留下高企的通脹和地方債務問題。有數據顯示,在未償還的銀行貸款中,約有20%是貸給了由地方政府設立的爲基礎設施項目提供資金的實體。這些地方政府融資平臺利用銀行信用時槓桿率較高,他們利用借入資金建設新的地鐵系統、道路和機場。而在很多地方,這些基礎設施的使用率和經濟效益不容樂觀,顯然缺乏償還貸款的能力。能否償還,如何償還這都是難題。我們認爲,銀行業監管機構向地方政府施加壓力,要求後者向融資平臺注入資產,並停止向此類融資平臺提供新的貸款,取得了一定成效。但爲了徹底解決地方債務問題,這些仍是不夠的。我們認爲國有化或將是必然選擇,由財政部或大型國有政策銀行發行債券,並開始從那些銀行手裏開始回購基礎設施項目。但現在一切仍模糊不清,這讓投資者感到憂慮。
三、民間信貸市場危機未除
溫州"跑路老闆"的迴歸不代表問題的解決,用行政手段和窗口指導"逼迫"商業銀行對中小企業放貸,效果有待觀察,畢竟這樣的貸款成爲壞賬的可能性更大,而商業銀行則是"利"字當頭。由於民間借貸的主體多爲是中小企業和房地產公司,出口減速和房地產市場的回落使得企業或難以支撐,資金鍊發生終端斷裂的可能性明顯增大。而民間借貸資金主要來源於銀行系統,"不差錢"的國有企業和上市公司,且很多屬於轉貸和連環貸,一旦終端資金鍊斷裂違約,風險將成倍放大向上傳導,引發企業效益下降和銀行系統壞賬增加。隨着年底資金結算高峯期的來臨,這樣的風險正在逼近。
綜合來看,國內外環境都具有較大的不確定性,我們仍維持中期謹慎的觀點。短期來看,根據行爲分析,風險因素在悲觀情緒下容易被放大而忽略市場維穩的信號。由此我們廣州萬隆認爲,受匯金增持的銀行股仍具有較好的安全邊際。
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