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魯泰A(000726) :公司仍處有序擴張中
公司發佈公告擬投資5億多元新增4000萬米色織布項目。項目擬投資金額50470萬人民幣,主要建設染紗、漿紗、織布、絡整、倉庫、環保、儲運等車間10.6萬平方米,購臵絡筒機、染色機、整經機、漿紗機、織布機等設備667臺,新增4000萬米高檔色織面料產能。
其中項目資金1.4億來源於上次增發營銷網絡建設項目變更。該項目分兩期達產,第一期2000萬米計劃於2012年二季度投產,第二期2000萬米計劃於2013年二季度投產。項目全部達產後預計每年可實現銷售收入7.7億元。魯泰的產能擴張基本都是需求推動型。本項目進一步驗證了公司的產能擴張具有持續性,是繼繼今年5月份5000萬米匹染布項目的第二次擴產,預計2012、2013年陸續進入產能釋放期,其中,匹染布2500萬米預計於2012Q1達產,另2500萬米於2014年初達產。我們預期公司的襯衫隨着產能充分利用,也存在擴產的需求,未來甚至可能做到新馬、聯泰的規模。值得關注的是魯泰的每次擴產都是需求推動型的,不存在新上項目開工率不足的情況。
產品優勢突出,管理層務實,棉價穩定有利於接單穩定。雖然處於傳統行業中,但魯泰每年研發費用約佔總收入的3%,除產能擴展外,新產品上市帶來結構調整也是驅動業績增長另一大動力,公司每年新產品銷售約佔60%。持續的開發能力、產品質量的穩定性、以及穩定的交貨期是公司能夠維持老客戶、並不斷開拓新客戶的法寶。隨着棉花價格穩定,客戶下單積極性提高,公司接單水平也較前期有了很大的改善,目前色織布訂單排期2個多月,襯衫訂單排期3-4個月。
公司極強的產品優勢和管理水平平抑了退稅率調整、升值等負面影響。我們認爲公司產品的競爭優勢很強,管理層也很務實,雖然從2005年起,升值幅度26%,出口退稅率也一直在波動中,公司卻一直能夠保持30%左右的毛利率水平,基本屏蔽了政策面帶來的負面影響。從這麼多年的歷史業績看,只有金融危機非常嚴重的2008Q4、2009H1收入出現下滑(利潤2009年還是上升的),市場應當相信公司產品競爭力和管理水平。投資建議。我們預計2011/12/13年主營收入分別爲60.6、68、75.5億元,淨利潤分別爲10.7、11.9、13.1億,股權激勵攤薄後EPS爲0.97、1.11、1.23元,目前股價對應PE10.3、9、8.2倍,維持對公司"推薦"評級。(銀河證券)
湯臣倍健(300146) 三季報業績預增超預期
湯臣倍健發佈2011年前三季度業績預告,預計前三季度公司淨利潤1.38億-1.527億,同比增幅達90%-110%。
對此,我們點評如下:行業高成長性+網點迅速佈局+產品形象提升工程,助推前三季度收入增速接近90%:1,保健品非直銷領域處於快速發展期,公司是這一模式下兼具品牌和渠道價值的龍頭企業,收入高速增長證明實力; 2,銷售終端快速佈局(目前已達1.8萬個,年底將超2萬個),新增網點提供了公司70%的收入增長;3,聯合姚明開展形象提升工程,品牌影響力進一步提升,利於產品的進一步拓展。
品牌推廣費用同比去年降低,公司利潤增長超過收入增長:去年8月公司簽約姚明,導致同期品牌推廣費用支出大。今年隨着收入規模上來,費用率迴歸到常態,使得公司利潤增長(預計100%-110%)超過收入增長(近90%).盈利預測:預計2011-2013年收入分別爲5.6億元(YOY62%)、8.8億元(YOY57%)和13.6億元(YOY54%);歸屬母公司淨利潤分別爲1.7億元(YOY85%)、2.6億(YOY50%)、3.9億(YOY54%), EPS分別爲1.56元、2.47元和3.84元。考慮到未來較爲確定的高成長性,若按35-38X12PE計算,合理價值爲86-94元,維持"買入"評級。
看好公司未來成長性,跌下來即爲"買入"機會:1,在安利等企業通過直銷普及後,膳食營養補充劑迎來非直銷模式的高速發展契機。2,核心團隊自1995年起就深耕國內保健品市場,並擔任一線銷售骨幹,多年來積累豐富市場經驗。3,上市之前已對核心團隊及銷售骨幹做完股權激勵,對於經銷商而言也通過豐厚的渠道利潤最大化激發經銷商幹勁。基於此,我們看好公司的長期投資價值。(宏源證券(000562) )
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