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衆所周知,相比受到金融危機重挫歐美市場,雖國內經濟發展相對較爲穩定,但仍然難以阻止A股在最近一兩年內熊霸全球。而從近期的指數走勢來看,我們發現這種趨勢非但沒有因爲A股股價的低廉有所改善,反而更爲明顯。從最近一段時間的全球指數走勢圖來看,相比受到債務危機直接威脅的歐美市場來說,A股非但弱於道瓊斯指數,甚至比歐債危機的直接受害者歐洲三大指數(倫敦、法蘭克福、巴黎)都要弱。
之前我們在探討這一反常的現象時,總是將原因歸咎於流動性。畢竟相比歐美,我國的貨幣政策收緊力度最大,資金的匱乏導致市場供求失衡,最終讓A指的下跌幅度遠超金融危機的中心地美指,這樣一來就可以解釋爲何經濟相對穩定股市反而較差了。
實際上,這種分析雖合理且找出了部分原因,但並沒有深及A股市場走弱的根本即市場制度性缺陷。比如A股在最近一兩個月內相比歐洲市場更弱,流動性說已經很難令人信服了。考慮到深陷債務危機的歐洲市場,由於社會預期緊縮導致的流動性緊張甚至比國內有過之而無不及(即流動性陷阱),但A股依然頑強的熊於歐洲三大指數,說明還有更根本的因素導致A股持續走弱。
從另外一個方面,我們也可對上述看法作一個佐證。近日有媒體報道,以上證指數計相比十年前A股僅僅上漲不足兩百餘點。這說明相比過去十年中國經濟持續高增長,股市絲毫未能受益,即無論流動性多寡,橫比中國樓市、縱比中國經濟,股市總體走勢依然可以說是“熊霸天下”。因此長期來說A股孱弱已久,非繫於流動性,而實是更爲根本的體制性問題。
實際上,A股市場確實有一個先天性的缺陷,即從根本上來說它就是一個圈錢市。這點幾乎是市場的共識,即使是在目前市道如此低迷的現階段,大型IPO依然層出不窮。各類企業尤其是衆多國企爲爭奪上市通道樂此不疲,全然不顧市場承受力就足以說明問題。
但更根本來說,缺乏強制性的分紅制度,讓上市公司每一次募資成爲一道免費的午餐,更是A股的嚴重內傷。這就像一個人可以不停的從市場裏取錢,但不用付出任何先期投入和後期回報一樣,被索取的一方自然成爲天然的弱勢羣體。從經濟學的角度來看,這樣的市場會導致資本流向的錯配,很多不合格公司也可能堂而皇之的上市(畢竟不用分紅回報,能否持續盈利也就無所謂),上市後變臉層出不窮就是最好寫照。
在這樣的體制性缺陷下,股民對A股的長期發展普遍缺乏信心,有機會就投機一把,有利空拔腿就跑。指數易跌難漲也就自然而然了,而現在來看,流動性則只是制度性內傷的替罪羊而已。
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