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一、央行行長暗示新的政策變數
近日,在出席國際貨幣基金組織國際貨幣與金融委員會(IMFC)第二十四屆部長級會議期間,央行行長周小川表示,世界經濟復甦情勢明顯減弱,經濟下行風險加大,迫切需要加強全球合作。同時表示,中國總體財政和貨幣政策基調不變,但要警惕國際經濟出現意外和比預期更嚴重的問題,貨幣政策需要留有充分的針對性和靈活性的餘地。
我們認爲,從表面上看,央行行長表示總體財政和貨幣政策基調不變,似乎是舊調重彈沒有新思,但卻蘊含着一些新的變數,即世界經濟復甦情勢明顯減弱,經濟下行風險加大的情況下,政策適時調整的意圖。
二、結合近期背景理解央行的表態:維穩漸漸是趨勢
相對於前期的不斷緊縮,近期央行明顯有改變。數據顯示,央行已經連續10周在公開市場淨投放資金,累計投放貨幣已經高達4000億元,從上海銀行間的利率來看,也出現資金緊張度有緩和的跡象。央行連續向市場投放資金,與國慶長假、中國水利發行等因素有一定關係,但更重要的一方面是,響應國務院關於維穩經濟金融的舉措。
通過蛛網博弈推演平臺,我們知道,在通脹仍然高企的情況下,溫總理表態調控方向不改變,控通脹仍然處於首位。但是,在8月6日美主權評級下調後,9日國務院便表示經濟與金融維穩,反應是相當迅速的,體現高層對債務風險、金融安全的高度重視。值得關注的是,在本月19日美三大銀行評級下調,QE3沒有推出的情況下,關於亞洲危機的預期再起,在韓國開始干預匯率的情況下,國務院也表示,信貸支持保障房建設,以及銀行可向地方融資平臺公司放貸,經濟、金融維穩的意圖再次表現出來。
綜合而言,高層前面二次迅速出手維穩,雖然收到的效果不如人意,但已經體現出較強的維穩意圖,在外圍不穩的情況下,繼續出臺維穩政策的可能性較大。經濟維穩方面,預計未來可能出臺的對衝政策包括:水利與農業、新興產業、中小企業等領域,可能獲得結構性放鬆的機會。金融維穩方面,在年底地方融資平臺還款的壓力高峯期,融資平臺公司放貸鬆綁,暗示了高層將進一步釋放融資平臺風險的意圖。而在股市方面,近期關於A股重融資輕分紅的輿論壓力不小,而中國水電的融資則把這一問題推向風口浪尖。因此,不排除證監會有進一步股市維穩的措施出臺,類似近日百億社保資金獲准擇機入市的傳聞、以及轉融通相關規定出臺等方面。
三、未來市場走勢分析
目前主流機構的觀點較爲悲觀,主要邏輯在於海外債務危機不斷髮酵,對國內市場也有聯動的負面效應。此外,高通脹、高房價難改的情況下,偏緊的貨幣政策將持續。我們認爲,歐債已經進入重組階段,由於財政實力的有限性,歐債危機很難根治,但其發作的路徑可能螺旋型的、間歇性。因此,在10月歐洲救助計劃(EFSF)可能通過、G20謀求救市的情況下,歐債存在階段性趨於相對平穩的可能。
另外,美國用OT2取代QE3,雖然在短期內對全球流動性造成一定的影響,但同時也減輕了通脹壓力。對於身陷通脹之苦的發展中國家而言,此舉顯得更加重要,包括我國在內的亞洲國家,緊縮的壓力將也相應下降。這點與去年是有較大區別的。在這種情況,高層維穩的決心會更堅定些。根據行爲分析,當前市場走勢已經反映悲觀的預期,而隨着維穩政策的推進,悲觀情緒有望糾正,從而有利於市場的止跌回穩。
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