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今美於昨,明日復勝於今
公司是國內水產預混料龍頭企業,也是目前A股市場水產飼料子行業的優質白馬標的。今年公司克服了前期異常天氣和疫病的不利影響,飼料、苗種、和制劑三大業務齊頭並進;下半年伴隨著水產養殖旺季的刺激、公司飼料產能的逐步釋放(我們在文中的明細列表統計顯示,至少達543萬噸)、以及公司憑借"一體化"服務所帶動的飼料及相關產品銷量的增長,公司業績將繼續保持較快提昇。預計公司2011、2012和2013年EPS分別為0.55、0.73和0.94元,目前的股價對應2012年PE為23.5x,我們認為較為確定的快速成長性將提高公司估值水平,維持"增持"評級,給予2011年35倍市盈率,目標價19.50元。
整個飼料行業1~7月份表現較好,其中配合料銷量同比增長22.62%,行業收入同比增長34.09%的同時利潤增長達46.25%,水產飼料的毛利率更是昇到了自2007年季度以來的最高位。下半年,一方面,水產養殖旺季的來臨將切實助推水產飼料的投量;另一方面,前期豬價高企催生的禽畜存欄量提昇將帶動飼料需求剛性增長。
今年氣候條件糟糕,但全國水產配合料產量增速尚可,上半年同比小幅上昇7%。其中備受關注的華中地區之澇情(主要是雨水造成的低溫)和旱情(對天然湖泊影響更大,池塘受擾較輕)的影響並不大;同時水產品價格的上昇反而催生農戶的投苗量增長了約5%~10%;而華南地區今年主要是疫病,我們了解到:1)目前的排塘情況雖仍存在,但已較前期有所好轉(大、小號料依然倒掛,但偏離度已有所緩和);2)大、小廠商的分化異常明顯,類似海大這樣的大廠商趁勢依靠資金和服務進一步拓展市場份額,呈現強者恆強趨勢,今年小廠的生存非常困難;3)雖有疫病,但供給減少造成的價格觸底回昇(主要是對蝦)刺激農戶後期養殖熱情。
公司是國內水產預混料龍頭企業,上半年極端天氣背景下,公司仍通過優異的營銷和服務能力分別順利實現水產飼料和禽畜飼料51%和36%的增長。下半年需求漸旺背景下公司產能逐步釋放所帶來的銷量穩步提昇(我們在文中的明細列表統計顯示,至少達543萬噸),將力助公司業績繼續保持較快增速,預計公司全年飼料銷量可達325萬噸;蝦苗和微生態制劑業務今年亦將加快提速,預計二者小計可貢獻利潤5000萬元。同時,我們認為公司極具特色的服務型營銷和"一體化解決方案"式的服務商定位,是公司未來保持高於行業增速的最大優勢。
盈利預測:逐步擴張的產能和"一體化解決方案"式的服務將確保公司業績保持較快增長,進而提昇公司估值水平。我們預計公司2011年和2012年飼料銷量分別為325和435萬噸,苗種銷量125和175億尾,實現EPS 0.55和0.73元,2013年EPS 0.94元,目前股價對應2012年PE為23.5x,維持"增持"評級,給予2011年35倍市盈率,對應目標價19.50元。
風險提示:極端天氣造成魚蝦持續大量死亡。
機構來源:海通證券