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需求增速小幅提升:8月份中國國航(601111)合計旅客吞吐量同比增長3.47%,其中國內航線同比增長2.79%,國際航線同比增長4.88%,地區航線同比增長14.79%,合計旅客吞吐量同比增速較前7月有小幅提升。
供給增速有所提升,增速約爲8.5%:我們依然從兩個維度來衡量航空公司的運力供給,首先觀察飛機座位數的同比增速,其次觀察ASK的同比增速,在航距基本保持不變的前提下,我們認爲飛機座位數的同比增速對於真實供給的考量更具意義,具體的內涵我們將在行業8月份數據點評中加以詳細說明,通過考察8月份飛機架數同比增速(用以大概代表飛機座位數同比增速),我們認爲國航在8月份的供給增速基本保持穩定,增速約爲8.5%。
客座率繼續同比提升:從客座率來看,8月份全體航線平均客座率爲86.10%,環比小幅下降,同比上升,其中國內航線客座率86.7%,同比提升3.20個點,環比下降1.00個點,由於客座率由RPK/ASK計算得出,因此客座率指標只能在一定程度上衡量公司的產能利用率指標,由於8月份座位數增速超過ASK增速,而公司的平均航距也沒有明顯下降,因此我們估計公司在8月份的飛機利用小時是同比下降的,導致公司的ASK增速低於座位數增速,在此基礎上,我們認爲公司今年以來持續的客座率同比提升在衡量公司產能利用率提升這一點上是打了一定折扣的。
投資評級:我們維持關於行業“增持”的投資評級,但觀點較前段時間趨於謹慎,原因一方面在於本月以來需求數據雖有小幅提升,但未明顯改善,座位數增速大於旅客吞吐量增速的格局依舊,,同時我們認爲今年以來客座率同比持續提升的局面大部分原因可能是由於時刻限制、機場擁堵造成利用小時下降,從而導致ASK增速低於座位數增速所造成,進而導致毛利率提升與客座率提升並不同步,這一點從今年上半年行業客座率提升,但毛利率同比下降來證明(當然毛利率同比下降的部分原因在於油價的大幅上漲),公司方面,我們維持公司2011年至2013年EPS分別爲0.92元/股、0.80元/股、0.95元/股,維持“增持”的投資評級。
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