|
||||
瑞銀證券:中國石油天然氣進口虧損逐步緩解買入
此消彼長石油賺錢進口氣虧損
中石油2011年上半年淨利潤660億,EPS0.36元,同比基本持平;Q2 EPS爲0.16元同比下降20%。第二季度環比原油均價增長22美元/桶,上游板塊EBIT增長26%。但上游的盈利增長,被煉油虧損,進口管道氣虧損抵消。
煉油虧損有望見頂天時人和銷售板塊大擴張
國內成品油定價沒有到位,原油處於高位,導致煉油虧損二季度擴大到每桶11美元。我們認爲下半年的煉油盈利有望隨成本鬆動有所改善,全球乙烯投產減少化工景氣仍然有望維持。H1銷售板塊EBIT爲136億,較去年同比大幅增長80%。得益於(1)天時,煉油虧損致成品油供給緊張,零售佔比增加,銷售毛利較高;(2)人和:公司今年加大了銷售方面的開拓,油品銷售同比增長12.4%,同比新增加油站765個。
進口天然氣虧損逐步緩解
今年上半年我們估計進口西二氣虧損1元/方,且管道計入折舊但輸氣量尚未飽滿,導致管道業務二季度EBIT下降到38億。我們認爲對2010年開始進口的西二線氣實行進口增值稅退稅補貼,將降低虧損16%;我們認爲隨着國內氣價提高,且銷售到更具有承受能力的華南等地區,進口氣虧損將逐步緩解。
估值:盈利穩估值低“買入”評級
我們小幅調整2011-2013EPS預測至0.83/0.9/1.06元(調整前0.87/0.97/1.03)。
H111與H108的平均油價接近,但公司淨利潤增長了24%,盈利對油價波動和價格管制的穩定性明顯改善。現在股價對應我們12年EPS的預測,PE爲11X,估值低;我們給予“買入”評級,基於分部估值,上游DCF(WACC爲7%),下游EV/EBITDA估值,得出目標價12元。
|
||