|
||||
工銀國際鄭元匡
中國平安公布的2011年上半年業績理想,淨利潤同比增長31.7%至130億人民幣。新業務價值和內含值符合預期,分別同比增長18.0%和16.4%。壽險業務維持穩定,新業務利潤率改善1.6個百分點至22.4%。財險持續強勁,綜合成本率92.9%。不過我們關注上半年壽險償付能力充足率減弱至158%。我們基於公司計劃注資深圳發展銀行150-200億人民幣認為公司的資本受壓,因此中短期集資壓力增加。我們將中國平安評級由“買入”下調至“持有”,目標價由101.0港元調低至75.0港元,相當於1.7倍12年預計市含率。
上半年業績強勁。上半年競爭加劇的環境下,中國平安就產品結構作出調整,令個險期繳保費同比減少3%。由於期內期繳保費產品利潤率改善,中國平安上半年新業務價值增長強勁。代理生產力同比上昇1.6%,代理數目較10年增加5%。財險綜合成本率持續強勁,期內達92.9%,費用率同比改善6個百分點,抵銷賠付率同比上昇2.4個百分點。平安銀行亦有好表現,淨利息收益率同比改善35個基點至2.44%。投資回報率保持強勁,若撇除0.7%的未變現權益虧損,期內達4.2%。公司宣派中期股息每股0.15元人民幣。
資本壓力增加。深圳發展銀行上半年的7.01%核心資本充足率未能達到8.5%的監管要求,因此中國平安公布向深圳發展銀行注資150-200億人民幣的計劃。除深圳發展銀行的資本問題外,中國平安壽險的償付能力充足率減弱至158.1%,略高於150%的穩健水平。雖然壽險子公司可發行約115億人民幣次級債提昇償付能力充足率,但我們認為資本不足的隱懮應會影響股價短期表現,直至中國平安公布更具體的充實資本方案。
估值和評級。鑒於2011年壽險前景轉差和中國平安的集資壓力增加,我們將中國平安評級由“買入”下調至“持有”,目標估值為1.7倍12年預計市含率處於過往12個月的預測市含率范圍的低位。
主要風險。1)A股市場明顯回調;2)退保率上昇;及3)集資風險。