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投資要點:
基於當前經濟所處階段的判斷:市場震盪築底仍將是主基調。無論從實體經濟的庫存週期還是從上市公司的盈利週期看,下半年宏觀經濟呈現出從“類滯脹”階段過渡到“類衰退”階段的跡象。
在這個階段,市場仍然缺乏大幅向上的內生性動力,將呈現震盪築底的走勢。目前仍看不到3200點“鐵頂”被打破跡象的出現。
基於政策面的判斷:緊貨幣鬆財政仍將持續,政策拐點晚於CPI拐點。由於本輪通脹的成因中成本推動佔主導作用,因此需求管理型的緊縮性貨幣政策見效較慢。相比需求推動的前兩輪通脹,本輪通脹回落的速度會更緩慢,下半年政策明顯放鬆的時點很可能晚於市場預期。在此判斷下,我們認爲三季度市場會受7、8月份通脹超預期和上市公司3季報預期盈利增速降低的影響,將反覆震盪尋求底部。進入四季度後市場將會迎來拐點,下半年市場可能出現N型的走勢。
估值分化猶存,結構性底部顯現。對當前的各行業估值與2005年6月、2008年10月以及2010年6月三次市場觸底時進行比較,其中,金融、建築建材、採掘處於2008年曆史估值底的附近。
而農林牧漁、有色金屬、化工、黑色金屬等14個行業仍高於去年6月市場處於2319低點時的估值。當前市場並未完全達到歷史性估值底部,但結構性的估值底已經顯現。
新一輪牛市開啓:政策拐點、國際板推出、新一屆政府。政策拐點的到來以加息週期的結束爲標誌,之後央行將逐步下調存款準備金率,信貸和貨幣增速也將開始回升,這些變化將鑄就未來一、兩年的政策底。國際板對市場帶來的心理壓力仍將壓制A股估值中樞,而國際板的推出催化A股估值的國際接軌,這將鑄就A股市場的估值底。新一屆政府開啓新一輪大的經濟週期,諸多政策紅利催化上市公司的盈利,從而鑄就經濟底。這些因素的相互疊加,將激發A股市場衝破3478點的壓制,形成2007年以來的新一輪大牛市。
尋找下半年的投資機會:基於以下三個方面尋找下半年的投資機會。第一,通脹沒有明顯回落之前,超配低估值行業強調防禦;
進入4季度,通脹的逐步回落和消費的回升,下游的零售商貿、紡織服裝、餐飲旅遊等行業將受益。第二,成本轉嫁能力較強、估值合理的可選消費品,包括:高端珠寶、高端白酒、高端醫療保健等。第三,保障房建設拉動效應明顯、前期市場反映仍不充分的行業,包括:水泥、玻璃等建材以及家電行業。
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