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我們預期三大電信巨頭將繼續跑贏大盤的近期勢頭。除3G資本支出放緩和3G用戶增速加快之外,該行業的吸引力還在於不受宏觀調控的影響。我們的優先順序是中國電信
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) (728 HK)、中國移動
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) (941 HK)和中國聯通
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) (762 HK)。
聯通的市場重心正從高端調整到大眾市場。由於聯通有意減輕對iPhone的依賴,公司近兩個月來的3G新增用戶數量不盡人意。相反,中興V880大眾級智能手機正成為推動公司3G用戶數量增長的主要動力。今年首六個月,聯通共新增3G用戶990萬名,較管理層最初制定的目標2,500萬名明顯滯後。
聯通喪失縮小與中國移動差距的大好機會。聯通面臨著高ARPU(每名用戶每月平均收入)和高手機補貼(iPhone等)之間的兩難選擇。管理層看似正以ARPU和用戶增速放慢為代價而保護EBITDA利潤率。長遠來看,在中國移動承受TD-SCDMA技術劣勢之際,聯通卻喪失了縮窄與其主要對手在用戶群數量差距的良機。
中國移動的新增3G用戶數量正快速趕上。截止到今年5月底,中國移動共獲得了650萬名非官方iPhone用戶,但沒有花費任何補貼。雖然聯通在數據傳輸能力方面擁有優勢,但中國移動在語音覆蓋范圍方面依然勝出,並且可以利用WiFi來彌補其數據傳輸方面的不足。公司佔每月3G用戶新增總量的份額從1月的41.2%擴大到6月的44.8%。公司年初至今已獲得1,430萬名3G用戶,正朝著全年新增2,500萬名的目標邁進。
TD - SCDMA iPhone依然遙遠。盡管市傳中國移動將很快推出TD版iPhone,但我們認為TD iPhone還是有點遙遠。首先,中國移動和苹果在收入分成協議方面仍有分歧。其次,iPhone平臺應用到TD - SCDMA標准方面存在技術障礙。我們認為兩者在未來6至12個月內無法達成協議。
中國移動的催化劑在於LD-LTE。我們認為TD-LTE的商業運營後將成為中國移動的有效催化劑,因該TD-LTE的價值鏈會較為完善,且技術性能與西方標准的差距較少。不過,我們預期該業務最早在2013年纔可能投入商業化。
中國電信的EBITDA利潤率壓力或較沈重。中國電信3G新增用戶增長穩健。今年上半年,公司共新增3G用戶925萬名,正按部就班地實現全年新增1,700萬的基本目標或2,000萬的樂觀目標。不過,對於某些套餐方案,中國電信給予移動收入的26-37%作為手機補貼。同時,由於自身在CDMA手機方面的滲透率較低,故公司與手機分銷商簽署的分成比例也較高。