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投資5000噸多晶硅躋身新能源領域,未來產能規模有望進一步擴大
公司主營爲耐火材料的生產與銷售,是國內最大的鋼鐵工業用耐火材料整體承包商之一,鋼鐵耐材佔公司總收入的95%以上。此次公司投資多晶硅積極拓展新興領域,在順應國家新興產業發展需求的同時,也爲公司的長期發展尋找新的增長方向。
此次投資於多晶硅項目的近14億元的資金來源大概如下:1)擬使用不超過600萬元收購伊川建合硅業科技有限公司(以下簡稱“建合硅業”)100%股權;2)收購完成後使用超募資金6.0億元對建合硅業進行增資,由建合硅業作爲5000噸/年多晶硅項目的實施主體;3)其餘7.9億元由建合硅業自籌資金解決。
建合硅業是伊川縣人民政府全資子公司伊川縣建設投資有限公司爲“實施年產15000噸多晶硅生產項目”設立的全資子公司,成立於2011年5月6日,目前尚未開展經營活動。此次擬投資實施的5000噸的多晶硅生產項目,只是15000噸多晶硅項目的一期工程。根據公司公告,後續10000噸的生產能力將視市場因素而考慮將來是否建設。
多晶硅項目建設完成後將對公司利潤形成積極影響,但同時也面臨一定的風險
根據公司公告,該項目將採用目前主流的生產方法——改良西門子法+冷氫化的生產工藝技術,從技術上具備成熟穩定的特性。項目建設期爲2011年7月-2012年7月,建設完成後,第一年投產率80%,第二年投產率100%。按照30萬元/噸(44美元/公斤左右)的銷售價格計算,每年營業收入在15億元左右,總成本在7.7億元左右,淨利潤約4.2億元。照此計算,若項目能夠按照預期順利投產,在現有股本下將增厚公司每股收益約1.56元,對公司利潤形成積極影響。當然,該項目也存在一些風險。由於國內主要多晶硅生產企業過去幾年生產線的建設投產時間多在2年左右,且第一年的投產率普遍較低,而公司作爲多晶硅領域的新進入者,該業務與其傳統主業有一定的差距,存在一定的建設、投產、達產及管理等風險;此外,國內多晶硅生產企業成本多在20萬元/噸(約30美元/公斤)左右,而根據公司可行性研究報告裏面的業績測算指標計算,在公司多晶硅完全投產後,其成本爲15.4萬元/噸(約22.6美元/公斤)左右,我們謹慎的估計成本有高出預期的可能;第三,從多晶硅的價格來看,近年來多晶硅價格一直波動較大,隨着國內外企業新建、擴建多晶硅產能的逐漸投產,多晶硅市場供需關係波動可能加大,將給生產企業帶來競爭加劇、產品價格下降等風險。
收購馬鞍山開元新材料科技有限公司,進一步完善公司產品結構
除投資多晶硅項目以外,公司此次將用超募資金出資2000萬元收購張慶平等5名自然人持有的馬鞍山開元新材料科技有限公司(簡稱“馬鞍山開元”)70.48%的股權及馬鞍山開元部分增資的股權。收購完成後,公司累計持有馬鞍山開元73%的股權,其它自然人股東持有餘下27%的股權。
公司產品主要包括不定形耐火材料、機壓定型耐火製品、耐火預製件、功能耐火材料和陶瓷纖維製品等五大系列,而馬鞍山開元是以滑動水口爲主導產品的高新技術企業,主導產品爲塞隆(Sialon)結合優質滑動水口、塞隆上下水口、塞隆複合鋯質三孔定徑水口、鎂碳磚、鋁鎂碳磚、氮化硅結合碳化硅、鋼包及中包機構、流態化鈣質粉劑、精煉基渣等。本次收購完成後,可進一步完善公司產品結構,實現優勢互補,進一步增強公司的市場競爭力和持續盈利能力。目前公司經營不佳,該項收購能否帶來即期利潤尚不確定。
傳統業務支撐業績增長,多晶硅項目有望2013年以後貢獻利潤
前期我們已調研走訪過公司,根據我們之前的測算,2010~2012年,公司耐材製品產能將分別達到18萬噸、22萬噸和40萬噸,計劃2015年達到90萬噸左右。耐材產品2011-2013年EPS分別爲0.47元、0.95元、1.21元,業績三年複合增長率爲41%。
就多晶硅業務來看,我們認爲2011、2012年都難以貢獻業績,2013年多晶硅項目投產後,雖然可能會面臨一些行業供需及晶硅價格波動的風險,但長期來看多晶硅行業仍然處於上升週期,這將給公司業績帶來比較正面的影響。但基於謹慎的原則,我們保守估計該部分2013年能夠給公司帶來0.2元左右的業績貢獻。
維持“謹慎推薦”投資評級
基於以上的判斷,我們維持公司2011、2012年每股收益0.47、0.95元的業績預測,上調2013年的每股收益到1.41元。目前公司股價對應2011-2013年市盈率分別爲61、30、20倍,我們維持公司“謹慎推薦”投資評級。
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