中原證券：年內的行情將分四步走

　　我們認爲年內的行情將分四步走。就目前而言，市場運行正處於第二階段的尾聲，並將進入第三階段。而第四階段走勢是否符合我們的預期，將取決於未來對宏觀與政策的再判斷。

　　第一階段，政策預期向下，盈利預期向下。自2011年4月至2011年6月下旬，市場處於該階段。在“雙下”階段，市場估值與盈利均處於向下通道，股市出現大幅調整。

　　第二階段，政策預期出現向上拐點，盈利預期繼續向下。由於市場受政策緊縮壓制太久，政策預期向上的拐點一旦出現，將推動市場出現階段性反彈。無論從管理層對通脹形勢的表態，還是1-5月工業企業盈利以及7月PMI指標，均支持當前市場處於這一階段的觀點。

　　第三階段，政策預期向上得到驗證，盈利預期仍然向下。這一階段的典型特徵是橫盤震盪。從財政政策的走向來看，政策預期改善將得以驗證，但經濟回落下的盈利增長預期仍難樂觀。前者與後者相互對衝，市場難以選擇突破方向。

　　第四階段，政策預期繼續向上，盈利預期向上出現拐點。通脹回落超預期，政策將出現鬆動；經濟增長超預期，盈利見底後回升。

　　市場進入“低通脹，高增長”的理想狀態，“雙上”格局將推動市場出現年內最大幅度的上升。

　　就7月份而言，宏觀經濟處於去庫存週期之中，盈利難以出現拐點；政策向上預期有所驗證，前期市場反應後的正面影響相對有限；A股市場流動性略微出現改善，但仍不足以推動權重板塊出現趨勢性行情。

　　因此，我們預計上證綜指在衝高之後將圍繞年線震盪，市場存在結構性投資機會。從通脹見頂與橫盤整理這兩大預期來看，配置角度我們看好以下三大關鍵詞：消費、中小盤、中報業績。

　　風險提示：地方融資平臺債務惡化、國內貨幣政策超調。