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一、當前市場反應不足的地方
我們認爲,目前市場反映不足的是:市場因經濟可能走入"滯漲"風險而對未來政策持續收緊反應比較充分,尤其是對於房地產遲遲找不到調控新路徑,顯示出近乎絕望的心態。但是對於結構性調控的普遍預期不足。
二、核心邏輯
第一,結構性微調信號:中小企業信貸扶持
銀監會下發《關於支持商業銀行進一步改進小企業金融服務的通知》,要求在計算存貸比時,對於商業銀行發行金融債所對應的單戶500萬元(含)以下的小企業貸款,可不納入存貸比考覈範圍。這意味着銀行所投放的這類貸款將在風險權重考覈方面得到一定程度的"鬆綁",同時會將提升銀行對小企業的扶持熱情。
回想今年政策逐步偏緊,緊縮政策之下,小企業由於其抗風險能力較弱,經濟下行時期其貸款風險最容易爆發。如果不對中小企業信貸實行差別化監管,在資本金壓力下,銀行首先就會壓縮對小企業的貸款,融資困難會進一步加劇小企業的倒閉風險,形成"經濟惡化——小企業貸款不良率上升——壓縮小企業貸款——融資困難加劇小企業倒閉——經濟進一步惡化"的惡性循環。
中小企業是密集調控的最大沖擊者之一,因此在緊信貸背景下,中小企業信貸扶持的意義值得重視,這是政策局部放鬆的先行信號。
第二,機構性調控,房產是關鍵
住房城鄉建設部有關負責人9日表示,各地要公開保障性安居工程建設信息,11月末以前必須全面開工。目前, 2011年保障性安居工程建設任務已進入執行的核心期,6月將公佈各地具體的保障房建設進度。從各地分散的消息發佈中,可以體現目前保障房建設進程偏慢。任志強甚至開始調侃保障房建設爲"大躍進",要建議"量力而行".也因此,市場開始出現年內完不成保障房既定任務的聲音。
十二五"規劃提出新建保障性住房3600萬套,其中今年1000萬套,今年的一千萬套,
一方面是針對高房價,另一方面更重要的是影響市場的預期。假如今年的既定任務失敗,市場肯定不會接受有關部門的各種解釋,隨之而來的各種調控的難度自然會加大,而效果自然更不盡人意。
只是目前的經濟實在是不景氣,先行指標PMI已經明顯回落,陷入"滯漲"的跡象越來越明顯。同時,限購令的出臺,已經對房地產投資產生不小的影響。因此,在這種情況下,保障房建設提速有很大的必要性。
我們認爲,保障房+限購令是一次政策博弈的過程,如果大型開發商參與保障房建設的示範效應顯現,則更多開發商加入建設的行列,以此換來未來的主動權與市場空間。如此一來,雙軌制將能順利、快速切換,打開房地產調控的困局。
三、機會與風險
總的來看,目前市場普遍認爲管理層會一直延續之前收緊的貨幣政策,卻忽視了房地產漸進式改革的信號。
因此,房地產調控的變化是影響市場預期的關鍵,好保障房相關的施工類和地產商有着不錯的機會,而風險主要集中在中小板和創業板個股。
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