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鐵道部發布通知,決定自2011年4月1日起,對全路實行統一運價的營業線貨物運價進行調整,貨物平均運價水平每噸公里提高0.2分。大秦、豐沙大、京原、京秦四線煤炭現行運價不變。
投資要點:
上調幅度較低,年內或再次上調。①此次調整將運營價格從平均0.0701元/噸公里上調到0.0721元/噸公里,上調幅度2.9%。由於鐵路建設基金仍維持0.033元/噸公里標準不變,鐵路貨運實際資費水平從0.1031元/噸公里增加到0.1051元/噸公里,增長1.9%。以目前我國鐵路行業貨運收入佔總收入40%計,此次價格調整僅增加鐵路行業收入0.8%。②縱觀近十年鐵路貨運價格上調歷史,除07年僅平均上調0.2分/噸公里外,大多上調0.3-0.5分/噸公里,此次價格上調絕對值爲歷史最低值。加之,2010年鐵路貨運運價未作調整,我們認爲年內鐵路貨運運價還有上調的可能。
此次調價對三大上市鐵路公司盈利增厚甚微。此次貨運價格調整對我國三大鐵路公司影響不大。大秦鐵路由於核心資產大秦線等煤炭現行運價不變,此次調整主要受益的是原太原局資產;根據我們的測算,預計增加公司2011年利潤1.5億左右,增厚EPS約0.8%。對鐵龍物流(600125)的影響一方面是提升長約14公里的沙鮁線的運價,預計增加公司2011年利潤約167萬,增厚EPS約0.2%;同時,特種箱業務線上成本上升將抵消沙鮁線新增盈利。廣深鐵路(601333)由於廣坪段實行貨物特殊運價而不受此次價格調整影響,主要受益的是廣深段,預計增加公司
2011年利潤約427萬,增厚EPS約2.0%。
未來鐵路貨運提價空間仍較大。中國鐵路運價的制定和調整受到國家管制,運價遭到嚴重壓制。目前我國公路整車貨運價格在0.3元/噸公里左右,約爲鐵路貨運價格的3倍。我們分析被長期管控的鐵路貨運價格有望隨着鐵路改革的逐步推進迴歸合理水平。
重點推薦“大秦鐵路”和“鐵龍物流”,關注“廣深鐵路”。鐵路行業改革漸行漸近,我們認爲鐵路行業的投資機會主要來自制度層面的變革和個股基本面的變化:①大秦鐵路:資產注入完成後,基本控制了晉陝蒙寧地區煤炭外運的主要通道,在建的西煤東運第三通道和山西中南部通道基本不對公司的主要運輸線路造成分流威脅。而且公司未來有可能收購這兩條新建通道中鐵道部的股權,打造中國戰略煤運的“大秦帝國”,公司長期增長空間無憂。目前公司估值水平較低,具有較高的安全邊際。②鐵龍物流:沙鮁鐵路貢獻穩定,特種集裝箱業務成長空間廣闊,目前估值水平基本合理。③廣深鐵路:面臨路網分流威脅,期待沿京廣線繼續北擴。
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