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民生證券策略研究小組
□民生證券策略研究小組
此次央行加息,無論是從時點上還是從幅度上都符合預期;再加上此前市場已就加息預期作了充分的反映,因而節後的首個交易日大盤強勢上揚,絲毫未受加息的負面影響。我們判斷,本次加息可能是年內的最後一次加息,這或宣告緊縮政策已進入尾聲階段。近期國內石油和煤炭庫存持續回落,國內能源需求旺盛,同時,3月份PMI部分子指數出現明顯回昇,據此,我們認為二季度經濟將進入低位復蘇階段,投資者不必過度擔懮經濟下滑的風險。二季度或將是藍籌股的最後一個加倉季,我們看好金融品中的金融及黃金板塊、可選品中的地產及航空板塊以及資本品中的建築建材和工程機械板塊。
加息宣告緊縮政策進入尾聲
4月5日晚間央行宣布上調基准利率25個基點,我們認為這一緊縮政策符合預期,並已經反映在當前的市場運行中。我們預計本次加息或是年內的最後一次加息,當前緊縮政策已經進入尾聲階段,加息反而會推動市場上漲。
具體而言,本次加息的時間和幅度均符合預期。在目前經濟低位復蘇、二季度通脹處於高位、下半年將明顯回落的背景下,市場對於二季度尤其是4月份加息的預期較為強烈,並作出了充分的反映,從這個角度而言,此次加息所帶來的負面影響,已經被市場提前消化。
需要指出的是,央行在此時選擇加息,恰恰表明目前經濟增長無需擔懮。今年前兩個月的宏觀經濟數據使得部分投資者擔懮經濟會下滑,央行在當前的時點選擇加息,無疑會彰顯政府對經濟增長的信心。從實際情況來看,近期國內石油和煤炭庫存持續回落,國內能源需求旺盛,3月份PMI部分子指數出現明顯回昇,我們認為二季度經濟將進入低位復蘇階段,因而不必過度擔懮經濟下滑。
從政策的節奏來看,此次加息或是年內的最後一次,緊縮政策將逐步進入尾聲階段。加息的出發點是控通脹,而從通脹的節奏來看,一季度CPI處於高位,二季度會緩慢回落,下半年在物價出現明顯回落之時,緊縮政策必要性就大大降低,因此,本次加息或意味著本輪緊縮政策已接近尾聲,加息或會助推市場上揚。
通脹預期壓力減弱
3月PMI數據為53.4%,高於上月1.2個百分點,構成制造業PMI的五個分類指數全面提昇,但與過去6年相比,今年3月PMI回昇力度減弱,這表明通脹預期在逐步回落。
3月PMI回昇力度明顯弱於往年。2005-2010年,3月份PMI均比2月回昇3個百分點以上,今年3月PMI僅比2月回昇1.2個百分點,這表明今年制造業景氣度明顯低於往年,這主要是源於生產指數和新訂單指數均大幅低於往年,而產成品庫存指數明顯高於往年。
另外,3月購進價格指數也出現回落,進一步說明通脹預期得到緩解。3月購進價格指數為68.3%,較2月回落1.8個百分點,比1月回落1個百分點,比去年11月回落5.2個百分點,比去年10月回落1.6個百分點,僅高於去年12月1.6個百分點,這說明3月通脹預期有所緩解。與往年相比,2005年以來,3月購進價格指數只有2006年回落0.3個百分點,其餘年份都是3月高於2月,今年3月購進價格指數回落1.8個百分點,是2005年以來絕無僅有的一次。
『通脹』無礙『經濟增長』
在美聯儲量化寬松政策的推動下,通脹已經成為懸在各國頭上的『達摩克利斯之劍』,恰逢此時自然災害、利比亞內亂又為經濟增長蒙上了滯漲的陰影,因而經濟是否存在滯漲風險成為投資者當下關注的重點。復蘇的車輪一經轉動,內生性動力將化解非系統性風險,目前中美經濟的強勁復蘇為全球經濟注入一支強心劑,我們仍看好全球經濟復蘇的前景。
當前經濟增長仍然平穩,預計海外不確定性因素的影響將低於預期。從日本地震和核泄漏、利比亞內亂昇級到惠譽繼續下調葡萄牙長期外幣和本幣發行方違約評級,目前全球經濟似乎面臨著不確定性因素的昇級,但根據各主要經濟體3月份最新的PMI數據來看,作為全球經濟復蘇的三極:中國、美國及德國受海外不確定性影響明顯低於預期。其中,美國、德國3月份PMI仍然保持60以上,環比分別回落僅0.33%、0.49%,而中國3月份PMI環比增幅更是創去年10月至今的最高峰2.30%,至53.4%。
當前輸入性通脹壓力被過分誇大了,預期全球通脹增速將逐步回穩。進入2011年,利比亞事件成為全球對於通脹擔懮的主要原因之一,不過整體而言,來自外圍的輸入型通脹壓力並不大。首先,從石油產量上看,利比亞石油的產量僅僅是伊朗、伊拉克的50%、70%,即使事件延續,其給油價帶來的影響也將明顯小於上次石油危機。其次,目前全球對於石油的依賴性正在逐步降低,近年來石油價格與GDP增長的同步性已經明顯降低。再次,隨著美聯儲量化寬松的結束,新增流動性對全球通脹造成的影響將趨於弱化。在通脹回穩、經濟增長逐步恢復的背景下,全球經濟有望進入第二輪復蘇周期。
流動性總體衝擊不大
上周資金價格表現較為平穩,銀行間市場雖受銀行季末考核及存款准備金上繳的擾動,但各期限品種價格仍穩中有降,這說明目前流動性狀況要好於預期,未來資金價格回歸常態將支橕A股二季度的整體表現。
在海外不確定因素的影響下,近日政策觀望情緒濃厚。近期央行在公開市場操作的對衝力度明顯增強,從趨勢上看,未來四周公開市場計劃投放量在9100億元左右,近期公開市場操作仍將繼續保持較大的對衝力度。而受輸入型通脹、春節投資需求增速的影響,通脹預期可能會出現反復。從3月第二周開始,持續了16周的公開市場淨投放操作被打斷,上周資金淨回籠更是創一年以來的單周最高值,達到1530億元。但由於公開市場操作遇到了央票吸引力下降帶來的發行困難和成本上昇的問題,4月加息早已在市場預期之內。
熱點輪轉或回大盤藍籌股
目前A股正處於大盤成長風格的形成期,促成這個結論成立,其實還需要兩大催化劑。其一,從政策周期的角度來看,促轉型、保民生主題下的財政政策仍將保持寬松,關鍵點在於貨幣政策改變的時間窗口,加息將是政策利空出盡、貨幣政策轉向的標志。其二,從投資者行為的角度而言,投資者行為趨熱已經得到了股票、基金開戶數以及交易賬戶佔比的印證,在貨幣政策轉平得到確認之後,投資風格將從小盤股轉向大盤股。
二季度將是藍籌股的最後一個加倉季,結合經濟周期與板塊輪動規律,看好大盤藍籌中的金融、黃金、地產、航空、建築建材以及工程機械板塊。
(聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,不代表本網觀點,不構成投資建議。投資者據此操作,風險請自擔。)
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