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緊縮政策不會出現明顯松動,同時上市公司的盈利情況也難有超預期的表現,故對大盤的反彈空間不應寄予過高預期。二季度大盤或仍將以箱體運行格局為主,滬指突破3200點的可能性較小。短期而言,低估值板塊的估值修復行情仍有望延續,資源股的表現也值得期待。
緊縮政策不會明顯松動
展望二季度,通脹壓力依舊是中國經濟的最大威脅。首先,國際大宗商品價格持續走高,我國面臨嚴峻的輸入性通脹壓力。全球經濟漸進復蘇的趨勢逐步清晰,這對大宗商品市場構成中長期的持續刺激。與此同時,發達經濟體不會貿然退出寬松貨幣政策,政策轉向過程會相對緩慢,因此流動性收縮不會對大宗商品市場帶來明顯的衝擊。值得注意的是,目前又新增了一些不利於市場穩定的因素:其一是中東與北非局勢動蕩引發投資者對原油供應的擔懮;其二是日本災後重建及核危機引發的能源結構調整,恐將刺激上游資源品的需求,而且日本應對地震所注入的巨量流動性也進一步加劇了全球流動性泛濫局面。
其次,就國內市場而言,流動性充裕與經濟轉型所帶來的通脹壓力仍在不斷顯現。盡管央行積極回收流動性,但從逐步回落的貨幣市場利率來看,目前市場流動性依然充裕。由於刺激通脹的根本性因素未能消除,通脹壓力的明顯緩解自然難成現實。我們注意到,雖然管理層實施了力度空前的房地產調控政策,但房價仍未出現松動的跡象,而這正是社會公眾對通脹預期的真實反應。同時,經濟轉型也構成推昇通脹壓力的中長期因素。農產品價格上漲壓力將持續存在,房租與食品價格大幅上漲推高城市生活成本,而且『人口紅利』將逐步衰減,這些因素無疑會引發勞動力成本上昇,進而帶來制造業與服務業的漲價壓力。
當然,管理層也會關注到經濟下行的隱懮,短期內管理層仍需在『抑通脹』與『穩增長』之間尋求平衡,不可能放任經濟出現明顯下滑。就此而言,調控的力度與頻率有可能出現緩和。但是我們仍應看到,中國經濟目前屬於預期之中的溫和減速,並不存在顯著下滑的風險,特別是隨著全球經濟的逐步復蘇,以及日本災後重建的展開,經濟軟著陸的可能性更大。
綜合來看,對於期待中的政策松動,我們不應寄予過高預期,未來進一步上調存款准備金率或加息的可能性並不能排除,故二季度行情仍將面臨偏緊的政策環境。
謹慎把握結構性機會
雖然近期行情走勢良好,但我們對反彈的空間仍持謹慎看法。首先,在中國經濟減速的背景下,企業盈利增長難有樂觀表現。根據市場一致預期,今年滬深300公司業績增速將降至24%,2012年將進一步下降為19%。就今年而言,通脹對企業盈利的侵蝕也不容忽視。原材料與勞動力成本大幅上漲將對企業盈利能力構成不利影響,而且在應對通脹壓力時,管理層不會完全依賴貨幣政策,行政性價格管制也是其常用手段。繼去年限制食用油漲價之後,近期發改委再度乾涉部分日化與食品企業的漲價計劃。若通脹壓力保持在較高水平,投資者須關注石油、煤炭、農產品、乳制品等行業可能面臨的價格管制風險。
其次,資金面很難出現較為寬松的局面。當前管理層適當加快了人民幣昇值步伐,這無疑會引發熱錢的流入。但我們同樣應當看到,目前的形勢與07年不可同日而語。畢竟中國經濟已進入減速階段,且經濟轉型存在較大的不確定性,宏觀形勢並不支持海外熱錢大量流向A股市場。事實上,人民幣市場利率遠高於美元及港幣利率,熱錢只需進入內地貨幣市場,就能充分享受利差與昇值帶來的可觀收益。此外,大規模融資與大小非減持依然是制約A股資金面的主要不利因素。
綜合考慮,A股市場二季度仍將以箱體運行格局為主,滬指突破3200點的可能性較小。操作上,建議以防御為主,控制倉位。短期而言,銀行、地產等低估值行業的估值修復行情仍有望延續,通脹預期下有色、煤炭等資源股也值得投資者關注。
(聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,不代表本網觀點,不構成投資建議。投資者據此操作,風險請自擔。)
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