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二季度,從影響市場運行邏輯的核心因素看,CPI可能在6月份達到全年高點,在5月份前後市場對通脹的預期有望由悲觀轉向中性;在前期政策見效、外圍局勢不確定的情況下,貨幣政策進一步大幅收縮的必要性有望降低,政策收縮預期也將由悲觀回歸中性;目前來看,對經濟基本面的預期有望保持穩定。因此,二季度市場對通脹、政策和經濟基本面的預期均逐漸趨於中性,滬指平臺也有望再上一個臺階。
向下:半年線支橕有效
半年線往往被市場視為牛熊分界線,從目前來看,半年線經受住了日本地震、中東北非動蕩和上調存款准備金率的多重打擊,可見,市場對這一技術支橕較為認可。我們從市場驅動因素的角度對滬綜指下行進行情景分析,並分別對主要板塊的跌幅進行假設來討論可能的下行空間。
悲觀情景:經濟『准滯漲』,多重調控政策產生疊加效應。『准滯漲』主要體現在GDP同比增速在8%以上,但趨勢持續向下,經濟二次探底或硬著陸的擔懮再起;同時,CPI處於高位,且趨勢上繼續向上。這種情況出現,勢必引起市場對經濟發生滯脹的擔懮昇溫。
中性情景:經濟軟著陸,政策保持現有的高壓態勢。若宏觀經濟維持現有狀況,即經濟雖然不會二次探底,但會出現小幅回落;經濟結構調整沒能達到預期但也處於緩慢推進之中;同時,通脹形勢並未在相對較緊的貨幣政策下如期回落,而是呈現高位運行。在此宏觀經濟狀態下,主要行業受到經濟中性的影響,行業股價出現小幅回落,市場或將在半年線附近維持震蕩格局。
中國政府進行宏觀調控時的一個十分重要的政策邏輯是,只有見到具體的經濟信號,纔會逐漸改變調控的政策取向。基於這一理解,我們認為,貨幣政策方面,只有見到CPI見頂回落後纔能收手;財政政策方面還要有一個滯後期,即等到緊縮貨幣政策對經濟的負面影響開始降低之際,纔能有實質性的退出動作。當政策已經開始關注宏觀調控會不會出現『超調』效應時,悲觀情景出現的可能是很小的。因此,基於中性假設,我們認為,滬綜指的下行空間有限,更大的可能是依托半年線運行。
向上:挑戰3100-3300點
自2009年8月以來,3100-3300點之間的密集成交區始終給市場造成較重壓力。在多次上攻無果後,這一技術壓力位給投資者心理形成了較大壓力,一旦滬指接近該區域,獲利盤和套牢盤便紛紛湧出,給市場造成較重的拋壓。
我們認為,根本原因是投資者對後市的看法不確定,對經濟基本面、政策、通脹以及外圍環境的判斷存在分歧,對市場繼續上行的驅動力信心不夠。因此,要想突破這一技術壓力位,需要投資者看到市場趨勢向好,且有多種因素的配合。首先,在經濟基本面上,要出現較為明顯的信號表明經濟增長已經真正走出了探底的擔懮,並且進入了新一輪擴張期;其次,通脹不再繼續惡化;第三,在政策上,政策的收縮不會對經濟以及流動性產生實質性影響。
對於上述條件,二季度後半段纔有望趨於成熟。目前經濟基本面保持穩定的概率較大,3月份PMI回昇至53.4%,緩解了市場對於經濟下滑的擔懮,不過市場對經濟基本面樂觀預期的形成可能需要半年甚至更長的時間。市場最大的分歧是對通脹預期以及政策取向的看法,二季度CPI有望越過高點,這一高點可能在6月份,在此之前市場依然對通脹預期保持高度警惕,這種預期的反復也將繼續困擾市場。資金面上,央行也不太可能立即出現放松對流動性的控制,以防止物價出現反彈,使前期政策前功盡棄;但如果二季度CPI拐點得到確認,央行對流動性的收縮轉弱也會得到確立。
綜上,我們的判斷是:市場半年線支橕有效,這形成滬指運行的區間下限,隨著時間的推移,這一下限逐漸上移;第二,在低估值藍籌板塊的帶動下,市場將不斷挑戰前期的密集成交區,而且力度會越來越大;第三,市場重心將在這個過程中不斷抬昇,擠壓滬指向3100-3300點密集成交區拓展;第四,從目前來看,二季度市場尚不具備有效突破這一密集成交區的條件。綜合判斷,我們認為二季度滬指運行核心區間在2850-3200點之間。
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