近兩年來，私募基金經理變動愈加頻繁，換將後的私募基金，是否能延續之前的風格和業績，成爲投資者關注的內容。據統計，2009年以來，至少有15只陽光私募基金的基金經理出現變動。我們從中選取新老兩任基金經理任職管理時間均超過一年的陽光私募進行分析。

　　中國機會

　　風險控制能力提高

　　最先出現私募基金經理變動的是曉陽投資旗下的中國機會系列。2009年4月，中國機會系列原基金經理辭世，旗下三隻產品都交由淡水泉的趙軍繼續管理。此後兩年間，這三隻中國機會系列基金在刻上淡水泉風格烙印的同時，取得了不錯業績。

　　以成立最早的中國機會一期爲例，其在2007年上漲98.89%，2008年下跌57.39%，業績走勢與大盤類似，牛市中上漲動力充足，熊市中下跌也較多，相對收益的特徵較明顯。隨着趙軍接管中國機會系列，其下行控制能力有較大提升。在2010年上半年中，淡水泉整體業績不佳的情況下，中國機會一期累計下滑不到11%，遠小於指數近30%的跌幅。中國機會一期自2009年4月起，近兩年取得71.26%的絕對收益，超越滬深300指數26個百分點，相對收益在同期可比的107只陽光私募中排名第7。此外，中國機會二期、三期近兩年的相對收益更高，在107只私募基金中分別排名第7和第4。可見，中國機會系列在趙軍接管後，雖然管理人、投研團隊和原有風格等都有大幅改變，但是其業績排名和淨值波動性方面均有所改善。

　　理成風景

　　業績排名提升較大

　　另外一個新老兩任基金經理任職管理時間均超過一年的是理成旗下的理成風景1號。在基金經理更換後，該產品的風格和業績變化程度較小，主要原因可能是前後兩任基金經理有共事的經歷。原基金經理毛東曾在交銀施羅德擔任研究員，現任基金經理程義全則在同時期擔任交銀施羅德研究總監，故其投資操作思路上會有一定趨同性。

　　從理成風景1號成立以來至今的業績走勢來看，其在市場上漲階段，基本能跟住或者超越指數上漲幅度；在市場下跌階段，淨值跌幅均不到同期指數下跌的一半。歷史上兩次大的下跌分別是2009年8月的10.73%和2010年上半年的13%，而同時期滬深300指數分別下跌22%和30%。所以，從基金經理換將前後的兩次下跌市來看，理成風景1號的淨值波動特性依然得到延續。

　　理成風景1號也是依靠這樣的風格，在2008年9月至今的市場整體向上環境裏，取得大幅的超額收益。從2010年4月基金經理變更以來，理成風景1號近一年取得27.28%的收益，超越滬深300指數29個百分點，其相對收益在369只可比私募中排名第17。基金經理變更前一年的相對收益排名爲98/207；基金經理換將後，其業績排名有較大提升。

　　值得一提的是，理成風景2號也在2010年4月更換了基金經理，但其風格出現了較大變化。理成風景2號在由毛東管理期間，保持着和理成風景1號相似的風格。從以往業績看，成立於2009年9月的理成風景2號在2009年下半年牛市中基本跟上了指數上漲幅度，在2009年末和2010年初市場調整時也很好地控制住下行風險，下跌幅度在10%以內。

　　而新任基金經理楊玉山上任後，風格略有改變。在2010年三季度中，理成風景2號的淨值從7月初的107.33元上升至11月初的164.95元，短短四個月內飆升超過50%，超越滬深300指數漲幅近20個百分點；而在隨後12月至今年2月的調整中，其淨值也從169.55元最高位下降到140.40元，跌幅約16%，這也遠超同期大盤2%的跌幅。可見，在楊玉山上任後，理成風景2號在近半年來的波動幅度有所增加。

　　從理成的兩隻換將基金的例子可以看到，即使是同一家私募，不同基金經理上崗後，基金風格或者業績會出現變與不變兩種可能。如果原基金出現被不同基金公司或者新投研團隊接管的情況，則將面臨着更大的不確定性。

　　在私募基金中，基金經理的個人能力對於私募基金業績的影響尤爲重要，但基金經理背後所支持的投研團隊以及其他硬件等因素也間接影響基金業績。所以，對於投資者來說，在重點考察新任基金經理能力的同時，要考慮基金經理變動背後隱性因素的影響。此外，在基金經理換將後，基金風格是否出現了改變，是否繼續符合你當初投資時的預期目標和目的，也需要投資者根據自身情況重新審視。