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發改委通知,從2月20日零時起,將國內汽柴油價格每噸上調350元,調整後國內汽柴油供應價格分別為8920元/噸和8180元/噸。據我們測算,目前三地移動平均油價為95.83美元/桶,相比上次調價的均價87.63美元/桶,上漲了9.36%,而本次汽柴油的調價幅度分別為4%和4.5%,幅度小於油價上漲幅度。
我們按照汽柴油比例為1:2,采用90號汽油和0號柴油不含稅價格編制了我國的煉油價差指數。依照我們的統計,上次調價至本次調價期間的的煉油價差指數均值為27.73美元/桶;本次調價前最低至22.4美元/桶,而調價後煉油價差指數又回昇至27.8美元/桶,比上一個調價周期的31.9美元/桶和2010年全年均值的33.1美元/桶略低。
我們測算從上次調價至今,煉油成本上昇了406.9元/噸,而依照我們對石化企業汽柴煤油及石腦油的綜合收率衡量,本次調價基本可以覆蓋掉355.3元/噸的油價上漲成本,成本覆蓋率為87.3%。應該說本次調價後,煉油企業的盈利能力雖有下降,但幅度有限。
我們的觀點:我們判斷本次在高通脹預期下的成品油價格上調意義深遠。目前美國以外的國際原油價格已突破100美元/桶,國內CPI指數高企,通脹預期居高不下,在此背景下,發改委依然堅定的上調成品油價格,表明了政府堅持現行成品油定價機制的決心。我們判斷,未來出於利用價格杠杆作用,引導資源節約和抑制石油消費過快增長的考慮,發改委對於有助於理順成品油價格的的新機制仍然會繼續嚴格執行,及時調整成品油價格。
我們依照國內煉油企業主要煉油產品的收率和價格及成本假設,擬合了調價後的煉油加銷售的單桶毛利為6美元/桶,如果考慮到2個月庫存油的影響,則單桶毛利為10.77美元/桶,尚處於較高水平。
如上文分析,我們認為在全球經濟緩慢復蘇、國內新的成品油定價機制發揮積極作用的背景下,2011年我國的石油煉化企業有望維持一個合理的利潤水平。展望未來,石化企業還有望延續2010年均值8美元/桶的綜合毛利水平。因此我們繼續推薦我們前期看好的石化品種:中國石化(600028)、遼通化工(000059)和沈陽化工(000698),維持其"買入"評級。
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