|
||||
<^_^如遇播放緩慢,請稍等^_^>
如果您有問題向分析師諮詢,請進入論壇專貼留言,我們會在節目中給您解答>>>>>點擊進入論壇提問
國信證券2011年投資策略要點:過去兩年中國經濟經歷了一個較完整的存貨周期,2011年A股面臨三大周期的疊加。一是人民幣與美元脫鉤的周期,重啟量化寬松政策引發了對美元的不信任,人民幣試圖與美元脫鉤,這種金融現象背後的驅動力是人民幣昇值壓力下中國經濟模式的改變;二是中國經濟轉型的周期,『十二五』規劃元年,提昇城鎮化率、保持適當投資率、提昇消費率是促進經濟增長的重要驅動力;三是從緊政策周期。
具體來說,我們預計2011年A股將以震蕩為主,上半年的機會在於春節後通脹緩解和經濟好轉。滬深300的動態市盈率區間在12-19倍,對應上證指數的核心運行區間在2500-3600點。在投資策略方面,我們認為轉型決定行業配置,通脹與從緊政策的博弈、美元和人民幣走勢決定市場方向和時機。
經濟量平價漲
關於通脹與投資的關系,我們預計,是在穩健的貨幣政策基礎上實施積極的財政政策。
過去兩年中國經濟經歷了一個較完整的存貨周期,2011年在新周期的起點上是開創一種新的模式,還是延續已有的經濟模式,目前存在一些不確定性。
從經濟的同比數據上看:短期經濟周期仍處於小『滯脹』階段。從公布的2010年三季度數據來看,GDP為9.6%,低於第一季度的11.9%和第二季度的10.3%。10月份中國CPI同比上漲4.4%,環比上漲0.7%,即經濟增速和通脹走高表明經濟處於量平價漲階段。
從經濟的環比數據來看:三季度GDP已經出現了回昇,二季度是一個低點,工業增加值在6月份是一個低點,從最近的數據看,隨後出現了持續好轉。這從最近公布的中國制造業采購經理指數(PMI)數據也得到了驗證。11月份PMI為55.2%,較上月昇0.5個百分點,這是PMI連續第四個月出現回昇。PMI高於50%時,反映制造業經濟擴張。
從緊貨幣政策的周期深化
根據宏觀的判斷,明年通脹水平會較高,前高後低。但是我們認為出現2007-2008年惡性通脹的可能性不大,畢竟全球制造業的產能利用率還處於低位,產能過剩還沒完全消化。從另外一個方面說,如果出現惡性通脹會影響投資,作為『十二五』規劃起始年,投資還是一個重要的變量。
與此同時,影響明年通脹走勢還包括翹尾及貨幣超發等因素,以及在貨幣政策穩健下,對流動性的控制和回收使得通脹回落。
貨幣政策從緊的力度取決於管理層對於通脹的容忍度,如果是3%,那麼壓力相當大,如果是4%,應該說政策收緊的壓力相對小一些。我們估計4%的概率較大。
從領先指標和通脹壓力看,短期貨幣政策放松難以實現。從通脹的領先指標來看,M1和貸款增速超過20%的時候,依據歷史經驗,這時貨幣政策放松不是很現實。
另外,房價在限購後又開始了上昇,這種情形下,政策加碼的可能性也存在。就信貸而言,無論從國內信貸還是國外淨資產帶來的流動性,6月份是一個相對底部,但是趨勢向上是否確定,還需看從緊的程度,包括是否有行政調控等措施出臺。
經歷了2009年快速釋放的流動性和2010年的緩慢收縮,目前流動性因為基數效應正在構築底部。
四角度尋找投資機會
就股指運行而言,目前滬深300對應的市盈率在15倍,低於歷史的平均水平;按照998點(2005年)、1664點(2008年)、2319點(2010年)的低點判斷,2500點是悲觀的點位。2500點對應著2010年的盈利增速是15%,這實際上不可能。我們判斷,2011年盈利增速在14%~19%的可能性較大,如果出現負的盈利增速,對應的是流動性收縮非常嚴重,信貸水平要在6萬億以下,甚至更低,從目前看可能性較小。
綜合上述因素,我們預計,2011年為震蕩市,明年滬深300的動態市盈率中樞波動區間在12-19倍,市場大幅下跌空間有限,最高點位可到3600點。2011年二、三季度將有一波良好的上漲行情,是全年操作的最佳時段。操作上應該踏准節拍,把握波段性的行情機會。
在股票配置方面,我們建議基於以下四個角度尋找投資機會:一是看好轉型過程中新興戰略產業和有技術昇級優勢的傳統產業的投資機會,主要體現在制造業上。我們一直偏好『十二五』規劃中投資受鼓勵和出口昇級的行業,現在很多同行開始認同這種觀點,從中期策略報告以來,我們在短期和月度報告中一直認定這是中長期的投資機會。
二是受益於收入普遍較快增長的消費品行業,核心是『品質提高』。包括汽車和相關服務,公用事業行業中的節能減排、旅游休閑、醫療保健、食品和服裝中的高端產品等值得看好。
三是關注城鎮化進程中的保障性住房受益行業。明年的目標是1000萬套保障性住房,這將拉動相關投資品行業如水泥和部分化工以及家電。
四是隨著通脹緩解,建議把握強周期的資源性行業的投資機會。
因此,我們建議投資者當前超配的行業是機械、電力設備、通信設備、建材、計算機、航空、家電、汽配、醫藥、零售、食品飲料和農業。春節後通脹壓力如果緩解,基於政策力度放緩的預期,可配置強周期板塊。
分析師簡介:胡鑫(投資諮詢執業編號:S0980209070371),現任國信證券天津湘江道營業部證券分析師。
(個人觀點,僅供參考)