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國泰君安2011年投資策略要點:回顧2010年,前有經濟增長、通脹、政策之間的博弈,後有觸底回昇的預期,在2010年底通脹壓力增大後,2011年預期重復這個循環。但潛藏在背後的是哈耶克貨幣周期從2009年貨幣投放,到2010年投資增長、消費品價格上漲的結構失衡,2011年將是治理失衡、尋求經濟穩定的關鍵之年。
因此,我們認為,2011年所要達到的目標是清晰的,創造一個穩態化的經濟。但達到目標的路徑和時間卻對股市產生直接影響,所以2011年的股市必然是分階段的。先反映調節經濟的手段,後反映經濟調整的結果。
2011年底部取決於兩個要素
過去一年半時間,股市延續了通脹與經濟增速導致CPI和股市的相反走勢的邏輯,現在股市依然是這個邏輯,這個邏輯已經演化了五次。2011年一季度,依然延續通脹高、政策緊。
我們認為,2011年一季度的關鍵是討論經濟增速問題。當前治理通脹的預期是一致的,通脹治理成功以後的政策導向分歧較大。市場現在預期2010年三、四季度是經濟的底部,而2011年經濟將進入一個良性的上漲階段。這種過渡能否順利需要觀察,國際資本流動的方向性問題,將是明年的另一個焦點。實質是如何確定一個可靠的長周期框架解釋復雜的經濟現象。
由於政策逆周期、通脹與經濟增速之間的難並存性,對明年全年的預期仍然呈現一種波動狀態。
從資本市場角度出發,明年不必擔心經濟增速問題,GDP增速出現回落,反而給資本市場一個很好的機會。
從市場角度出發,由於對經濟增速不擔懮,所以政策底將常被當作機會。展望2011年,理解政策的第一個問題就是信貸規模控制是否會對經濟增速產生影響;管理通脹是否會動用固定資產投資抑制政策。這兩者決定了對2011年股市低點的判斷。
從資金面來講,2010年投資者高倉位造成的局部大牛市是2011年股市的起點。但也由於2011年上半年已經高倉位,因此在信貸控制的前提下,倉位控制可能成為最優選擇,而現在的高倉位主要集中在小盤股和消費類上,股市對這種情形已經反映到了極致。
股指將先抑後揚
2010年11、12月份消化通脹政策壓力,上證指數從價格上昇超樂觀通道回落到上昇的樂觀通道;但2750點以上仍屬於2009年8月份以來價格壓力樂觀通道。在此基礎上預判2011年股市是周期向上年,還是結構調整為主,我們用哈耶克貨幣周期理論來解釋明年經濟,處於一個對2009年、2010年投資過熱、通脹壓力的不穩定結構進行修正的一年。但現在主導市場趨勢的是周期向上的思維(以此推斷2011年的點位基本上是2600-3900點)。
我們認為市場一季度就是要分清以上哪種預期會佔主導地位,結合一季度貨幣政策收緊壓力、通脹數據、二季度經濟增速預期,則價格下降通道的中性預期可以當作底部,2380點可提供有效支橕(大盤股在2010年11、12月份壓力釋放,估值高和漲幅高的個股是調整重點),那麼倉位控制就有必要。
從抑制通脹政策看,采用了行政管制加貨幣收緊相結合的方式,從2010年最後兩個月的政策看,可以有效防止2011年三季度是高點的預期。通脹隱形化和房地產資金面緊張、信貸規模控制可以在一季度有效管理通脹預期。
結合上面判斷,由於2010年四季度配合節能進行了固定資產新開工投資控制,那麼2011年一季度仍可預期偏緊;而二季度政策觀察期或預期偏松的可能性較大。由於信貸規模控制和實體經濟資金偏緊造成投資增速的回落預期,對二季度仍構成負面因素。
同時,從下半年整體來看,我們通過對經濟敏感度最高的銀行的信貸投放看,其在2010年已經開始向批發零售、公共機構等消費服務類行業配置,這樣通過資金的再配置,形成二、三產業的均衡化,最優的狀態是經濟和物價進入穩定區域。還有從近期大學生就業形勢好,也可以看出明年的收入預期不會發生大的改變,這為經濟的穩態化提供了基礎。
重點推薦七大行業
就行業配置而言,尋找周期的領先力量往往是最困難的。就以對美元的判斷講,看似漲跌兩種可能,但其實蘊含著究竟是歐元危機引致還是美國經濟自身緩慢恢復的本質差別,對於中國來說,後者應該是利好。
同時,對於通脹的理解,政策是否會強行壓制信貸以降低通脹目標,目前尚無法預測政策的動向,只是從跟蹤方向來說,最不願意看到的是中國維持較穩定的政策緊縮、美元依然維持弱勢,那麼通脹對於經濟耗竭就會帶來最大限度的危害,指數還是經濟都將會面臨較大的調整。
此外,在行業傾向性的選擇方面,高端技術裝備的確是個很好的方向,其也代表了中國工業化進入中後期所必然衍生的精細化主題,但是其形成過程卻是更類似於公司的成長歷程,從方向上來說,房地產所代表的增長與價格平衡問題似乎更能代表國內經濟的核心問題。
總體而言,我們建議重點推薦先進裝備制造、信息通訊設備、建築建材、商業零售、物流運輸、保險、房地產。
分析師簡介:朱非,國泰君安證券天津營銷總部客戶經理,畢業於中國人民大學會計學系。1996年進入證券市場,證券投資諮詢執業注冊分析師。國泰君安證券『萬裡巡講團』講師,天津電臺經濟頻道和天津城市快報特約嘉賓。擅長宏觀面和公司基本面分析,市場經驗豐富。
(個人觀點,僅供參考)