上海醫藥：抗生素資產如期注入，期待後續整合效應

　　事項：

　　上海醫藥公告，收購集團抗生素資產。

　　點評：

　　完成重組承諾，集團抗生素資產如期注入

　　上海醫藥於2010年初完成了重大資產重組，通過首次重組，上藥集團下屬主要經營性醫藥資產，除抗生素業務等資產外，均已注入上市公司，抗生素業務等資產因未能符合上市公司相關法律和財務要求而未納入首次重組范圍。上藥集團承諾最遲在2011年12月31日之前將其重組後的抗生素業務資產注入上海醫藥，現上藥集團已基本完成抗生素業務資產重組，上海醫藥擬向上藥集團購買其持有的抗生素業務資產，包括：

　　1、上海醫藥擬以現金收購上藥集團持有的新亞藥業合計96.9%股權；以現金收購上藥集團持有的新華康醫藥100%股權。本次收購總對價為人民幣148,778萬元(以評估備案確認值為准)；

　　2、新亞藥業接受上藥集團的委托，受托管理新先鋒藥業。

　　期待後續整合效應

　　上述抗生素資產09年營業收入16.4億元，歸屬母公司所有者淨利潤1.01億元。10年1~9月份實現營業收入10.8億元，淨利潤5506萬元。抗生素產品中頭孢曲松、頭孢??和頭孢替安等3個產品銷售收入過億。其中新華康醫藥作為上藥集團抗生素業務的銷售平臺，負責新亞藥業和新先鋒藥業生產的醫藥產品在上海地區的銷售。

　　因注資是重組承諾，我們之前的盈利預測亦有所考慮，為謹慎起見，此次暫不上調盈利預測。目前上藥的抗生素業務淨利潤率還不高，約5~6%，期待重組後的整合效應，提昇盈利水平。

　　基本面發展清晰，維持"推薦"評級

　　近期公司股價調整可能的原因：1、發改委公布基藥中單獨定價產品降價，大部分涉及外資產品，雖然實際影響很小，但市場是否擔心連鎖反應到其他同類產品，而上藥代理外資產品較多(我們的觀點：發改委降的是最高零售指導價，實際中標價也就是醫院購進價一般而言本來就低於它，流通企業代理產品價差=醫院購進價-生產企業供貨價，可見流通企業受影響很小)；2、技術原因？市值大、流通性相對好，成為調倉對象？

　　理清上述外部因素，公司自身基本面發展清晰：從公布重組方案至實施；迅速邁出全國擴張步伐：收購中山醫、重組福建醫藥；宣布赴港IPO計劃；再到近期的大手筆收購中信科園、注入抗生素資產……一年來新上藥顯示了打造醫藥行業新航母的堅定決心：步子快、效率高。未來將以持續的業績增長說話。維持10-11EPS0.70、0.95元/股預測，10-11PE33X、24X。6個月內合理股價區間27-30元(粗略按港股發行後24-26億股本計，約合11PE35X)。公司將於明年6月份完成赴港IPO，有望融資百億規模，借助外延擴張，11-12年有望超預期，良好配?型品種，維持"推薦"評級。(國信證券丁丹賀平鴿)