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區別於市場的邏輯觀點
公司2004到2008年間業績發生過較大波動,增長速度不夠穩定,市場對於康恩貝的未來發展存在著較大的分歧。
然而,我們認為,自公司2009年開展全面深入的營銷改革之後,經營業績已取得明顯改善,2010年前三季度,公司收入同比大幅度增長35.6%,扣除非經常性損益後的淨利潤增長超過50%,公司的經營拐點已然確立,未來的業績彈性也比較大,其後續發展值得我們重點關注。
從產品結構看,公司不乏一些具有發展潛力的重磅藥物,但營銷卻一直成為制約公司快速發展的重要因素。從2009年下半年開始,借助新醫改和基本藥物目錄推出的大背景,公司從內外部環境入手對營銷進行了全面改革:在內部,公司聘請了專業人士擔任公司銷售的總經理,建立了新的組織架構和賞罰分明的激勵機制;在外部,公司進行了精細化客戶分類,對營銷隊伍也采用了分線管理並加大了隊伍的建設力度,經營基礎逐步穩固。
股價催化劑
一是參股26%的佐力藥業申請創業板上市,12月6日已經披露招股說明書,2011年預計佐力藥業淨利潤達到6250萬元,給予其2011年40倍的PE,公司市值25億元,康恩貝投資收益增加6.5億元,折合每股增值1.85元。
二是康恩貝集團承諾2012年底之前注入其下屬的有關藥業資產,主要包括浙江康恩貝中藥公司、浙江英諾祛醫藥公司、雲南希陶綠色藥業公司、昆明康恩貝醫藥公司以及雲南希爾康制藥公司。我們認為這對於集團公司的資產整合及關聯交易的減少有很大的推動作用,有利於上市公司價值提昇。
盈利預測和估值
我們認為公司具備持續增長的潛力,股價的安全邊際較高,有望復制仁和藥業在二級市場上的成功路徑。我們上調公司2011年和2012年每股收益到0.65元(先前0.59元)和0.81元(先前0.76元),對應2011年和2012年動態PE分別為32倍和26倍,繼續維持『買入』的投資評級,上調6個月目標價格到25元。(東海證券袁艦波)
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