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現在,投資人似乎失去了方向感。我們要說的是,短期內市場對貨幣政策調整的適應期已近尾聲,公歷新年和農歷新年之間,市場將結束震蕩,重新回到以估值和主題投資驅動的軌道上來。
我們曾將通脹、貨幣政策和市場走勢劃分過三個階段,目前的震蕩就是市場對通脹導致的貨幣政策轉向進行的調整適應期,這一階段不會持續太長時間,一般以三個月為限。經濟學家已經采用了較為一致的預估,對明年的通脹形勢和貨幣政策預估正在趨同,這是市場預期穩定的重要判斷標志。明年的通脹形勢依然不樂觀,上半年平均加息預估次數上昇到兩次,加息幅度也超過了50BP,這說明市場已經對貨幣政策轉向形成了較為穩定的預期。投資人反而可以因此放心,市場將逐步擺脫加息陰影,走向上市公司價值評價體系,很有可能出現加息不跌,甚至上漲的情況。
在這輪貨幣政策預期調整的震蕩中,受到負面影響最大的就是銀行和地產行業,估值水平和市場預期的矛盾,將會隨著市場預期的穩定而逐漸消弭。估值水平的正常化很可能在未來兩個月內出現,但不能期望估值水平出現大幅上昇。簡單到數字,應當警惕銀行和地產的估值水平超過15倍PE。這是中性偏緊的貨幣政策下強周期行業的估值上限,一旦突破,就存在較為嚴重的高估。所以,規勸絕大部分投資人對銀行和地產這樣的強周期性行業避而遠之,不能因為估值水平低而貿然觸碰,畢竟宏觀政策和市場波動的聯動效應不是普通投資人能夠把握的。這些行業只能采取跌多買入的策略,而不能盲目追高。
除銀行和地產之外,中性偏緊的貨幣政策會直接導致市場投資傾向的保守化。目前嚴重高估的公司很可能出現較長時間調整,而醫藥、基礎設施、零售、食品飲料等行業則會走出較長時間的震蕩上揚行情。其中的原因就在於資金成本的大幅上昇,實體經濟的資金需求將會大量佔用明年的新增貸款額度,而不是像今年這樣,絕大部分新增貸款額度被資產價格上揚吸收了。這就會導致證券市場的資金成本上昇,投機成本加大,穩健型投資方式開始回歸市場主流。
任何投資行為都應放在貨幣政策中性偏緊的背景下考慮,這是明年投資人能否取得良好業績的大前提。需要指出的是,市場在短期的適應期結束後,會開始一輪上揚修正行情,不過幾個月後就會被卷土重來的通脹勢頭再次遏制,貨幣政策當局也會表現出對抗通脹的堅定信心,屆時,市場需要一輪新的調整。
市場預期猶如拍岸江水,方向、時間、力度都難以把握,不過再大的江,也受到地心引力的作用,貨幣政策和通脹形勢就是明年市場預期的地心引力。春節後請不到鍾點工了,農民工兄弟不來了,自己的工資也漲了,除了蔬菜,其他東西也開始默默漲價了,那就一定要提高警惕,市場會因為通脹的再次抬頭而調整,切莫以為這樣的調整不重要,明年的投資或許都要仰仗這樣的調整纔能賺錢。機會是跌出來的,對明年來說尤其有效。少碰銀行,多看消費,結構性機會一定不會落空。加息並不可怕,重要的是耐心等待下跌中產生的投資機會。(上海利可投資總監 潘瑋傑)
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