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2011年是『十二五規劃』的元年,是中國經濟轉型的關鍵之年,我們相信隨著中國經濟結構調整和轉型的逐步成功,2011年將開啟『十二五』階段的新一輪牛市周期。考慮到2011年上市公司淨利潤同比或將增長20%左右,則上證綜指點位在2550點-3850點之間,同樣預計滬深300指數估值在12-18倍之間,考慮到2011年淨利潤同比增長20%左右,則滬深300指數點位在2860點-4300點之間。
從宏觀經濟因素來看,中國經濟的長期增長態勢能夠支橕中國資本市場的走強,『十二五』展開的中國經濟轉型之旅或成為中國新一輪牛市的開始。我們認為2011年宏觀經濟的核心詞是『轉型』,宏觀經濟對市場影響分析的重點也就在這個層面。管理層必然會對中國經濟轉型做出一系列的安排,無論財政政策、貨幣政策、產業政策、區域政策層面,而這種安排有利於資本市場產生想象空間,因此2011年新興經濟產業類股票會在泡沫中震蕩,不過這個泡沫很難破滅。不過,值得注意的是,自主創新不是一蹴而就的事情,高科技產品被社會大眾接受和適應需要個過程,如果轉型中新興產業發展不如意,傳統產業出現增長速度降低的情況,則市場會產生顯著的風險點,這點值得我們跟蹤和把握。
政策層面,我們認為『貨幣政策逐步收緊,財政政策持續積極』可以期待。從2010年四季度以來的情況看,由於通貨膨脹的不斷加速,管理層對通貨膨脹的控制越來越嚴厲,而這種政策的變化必然對資本市場參與者的預期產生影響。目前來看,控制通脹的壓力主要在上半年,因此隨著貨幣政策逐步收緊的過程,不排除大盤上半年某個時候出現調整。考慮到『兩節』以及『兩會』因素,一季度政策不會過於嚴厲,二季度初期政策調控可能加大。
從流動性的角度,我們認為和政策預期剛好相反,上半年流動性寬松,下半年流動性不會太樂觀。歐美流動性泛濫,國內貨幣存量巨大,為防止流動性過度衝擊,政府會在上半年加緊貨幣政策收緊過程,流動性會從寬松逐步進入合理水平;下半年由於政策的慣性,流動性會有些偏緊的預期,因此對於2011年市場流動性的整體表現,我們認為不會太樂觀,但是由於整體流動性存量巨大,2011年整體流動性不會成為行情發展的阻力,但是流動性顯然也不支橕產生更大的行情。
從外圍因素角度看,2011年核心的要義是盯住美元。2010年中國經濟情況遠好於美國經濟情況,但是A股市場總體表現弱於美國。在中國經濟率先強勁復蘇而海外經濟仍處緩慢增長的環境下,2011年上證綜合指數有望收復失地,逐漸改善2010年落後海外股指的情況。但是對2011年市場機會的把握,則更多建議投資者重點跟蹤美元的情況。我們認為美元指數在2011年中期前處於溫和的昇值通道,這將會抑制大宗商品價格的上漲。不過從中線角度看,美國希望利用美元貶值轉嫁風險,因此下半年美元仍有望下行,但從美國戰略價值上看,仍舊需要強勢美元地位,因此美元下行的空間也相當有限。
整體上,上述因素對明年A股的走勢沒有構成太大的負面因素,2011年A股市場應可相對穩定,市場的主要風險聚集在各種外圍因素可能出現超預期的變化上,如經濟結構轉型進展低於預期,對通脹的調控影響到了經濟的增長速度,貨幣政策調控對投資者心理短期打擊過大等等,但是這顯然不會改變整個中國經濟和資本市場的發展趨勢。我們對於2011年的A股市場給予謹慎樂觀的判斷,我們研究了2010年上證綜指全年的估值情況,上證綜合指數PE運行在12-18倍之間,考慮到2011年淨利潤同比增長20%左右,則上證綜指點位在2550點-3850點;同樣預計滬深300指數估值在12倍到18倍之間,考慮到2011年淨利潤同比增長20%左右,則滬深300指數點位在2860-4300點之間。(東吳證券)
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