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三場招標認購倍數最高7.48倍、最低4.41倍
新型的發債方式為冷清的一級市場增添了一抹靚彩。5年期固息農發債24日招標剛剛落幕,25日銀行間市場又迎來了三只同期限國開債發行。相比農發債而言,3只國開債多樣化的計息方式、相互可調換的特性以及高頻率的付息安排使其贏得了機構的認同,最終不僅順利足額發行,而且獲得高額認購。
國開債三債齊發
10月份以來,隨著債市收益率全面上行,機構紛紛推遲了建倉的計劃,一級市場需求大幅減弱。然而,國開行似乎並不打算因此放緩融資的步伐。一級市場上,周三農發債剛剛唱罷,周四國開債就匆匆登臺,而且是3只不同品種5年期債券一起亮相。
周四招標的3只國開債分別是10國開34、10國開35和10國開36。3只債券均為5年期金融債,其中10國開34為5年期固息債券,計劃發行100億元,可追加72億元;10國開35為5年期depo浮息債券(利率基准為1年期定存利率),計劃發行100億元,可追加60億元;10國開36為5年期Shibor浮息債券(基准利率為3M Shibor),計劃發行100億元,可追加60億元。
3只不同計息方式的債券一起發行,不可避免地帶來了集中供應衝擊。按照計劃,3只債券基本發行量為300億元。而此前一日招標的5年期農發債,其計劃招標量為120億元,實際發行總額也只有151.8億元。國開債基礎發行量超過農發債的兩倍,這在新債需求普遍低迷的當下,無疑增添了招標結果的不確定性。
標新立異出奇制勝
面對需求端的制約,與其他發行人或削減供應量或調整招標方式的做法不同,3只國開債的標新立異讓它們吊足了機構的『胃口』,最終不僅順利足額發行,而且獲得高額認購,同時還降低了融資成本。
這3只債券最大的亮點就在於可以『合三為一』。國開行規定,3只債券在存續期內可按季等面值相互調換。表面上看似獨立的3只債券,實際上可看作1只含有互換權的5年期債券,而這只債券有3個不同的品種。而且,3只債券在到期日之前不予注銷,調換後債券托管量可為零,這意味投資者在債券存續期間可根據市場利率變化及時調整債券品種。
招商證券分析師表示,在昇息周期中,這種債券的現金流將趨近於浮息債,相當於提供了一個浮息債的保護;而在降息周期中,這種債券的現金流更接近於固息債,相當於提供了一個票面利率的底限。因此,這類債券的防御性較浮息債更強,其投資價值比無調換權的固息債和浮息債都要突出。
值得一提的是,為了進一步提昇吸引力,國開行將第一次調換日期由之前的2011年3月7日提前至2010年12月10日,也就是說在債券繳款(12月7日)之後,投資者即可進行互換,第一次付息也會按調換後的債券票面利率計算。另外,為了配合債券調換,3只債券將按季付息,付息頻率明顯高於普通債券。
固息債打響頭炮
浮息債再創佳績
值得注意的是,在具體招標安排上,固息債與浮息債也有所區別。固息品種上午先單獨發行,既可試探機構需求,又為下午進行的浮息債發行提供了保底收益。
結果,10國開34一鳴驚人。發行快報顯示,10國開34中標利率為3.70%,低於農發債32個基點。交易員透露,在除去40億元的基本承銷額之後,其剩餘60億元的招標量竟引來了394億資金哄搶,首場招標倍數高達6.57倍,創出年內基准債認購倍率的最高紀錄。
交易員表示,由於10國開34發行利率明顯高出機構預期水平,意味著剩下的兩只浮息債具備較高的保底收益,因此午後浮息債招標場面更加火爆,票面利率較固息品種大幅下滑。其中,10國開35中標利差為45個基點,首期票面利率2.95%;10國開36中標利差5個基點,首期票面利率2.96%。資金認購方面,10國開35包含40億元基本承銷額,餘下60億元的有效投標量為448.7億元,對應7.48倍認購倍數,輕松改寫上午固息品種剛剛創出的歷史;10國開36沒有基本承銷額,獲得4.41倍認購。
另外,浮息債均獲得全額追加認購,最終3只債券實際發行總額為420億元。
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