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德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿
民生加銀增強收益債券基金經理樂瑞祺
華泰聯合證券研究所副所長劉湘寧
『蹺蹺板效應』會否再現
中國證券報記者:7月CPI創年內新高,國際糧價近期漲勢如虹,這對未來貨幣政策、利率走向會有什麼影響?
馬駿:7月CPI達到3.3%,預計8月份可能會達到4%左右,而現在一年期存款利率只有2.25%,所以接下來負利率情況會更加惡化,這對貨幣政策肯定形成壓力。
我認為今年年初是比較好的加息時間,但我們沒有把握住。當時,從同比增長的幅度來說,通脹漲得比較快,並且GDP已接近12%,政策環境更適合於加息。而現在雖然有加息壓力,但是從經濟增長的角度來講,一定會產生很多障礙。從國際情況來看,預計中國下半年出口增速會放緩;從國內情況來看,對房地產行業的調控、對地方融資平臺的清理以及節能減排帶來的生產下降等因素對經濟的影響將會逐步釋放。預計三季度GDP將會掉到9%以下,四季度可能會到8%,所以現在『是否加息』處於非常微妙的狀態。我個人認為加息是應該的,但可能性不大。
中國證券報記者:一般認為,股市債市往往呈現負相關,7月以來,在A股反彈明顯的同時債基發行卻反超股基,債基火爆是否折射債市火熱?如何看待這一現象?
樂瑞祺:今年以來,債券市場確實走得有點出乎意料,我認為主要有以下兩個原因:一是雖然大家始終都在談論通脹、加息,但實際上從年初到現在,環比通脹是下降的,通脹只是溫和通脹,加息也一直沒有推出,所以我們覺得上半年債券市場走強實際上是大家對未來宏觀經濟不確定性的提前反應。二是債券市場其實也有預期差的問題,去年債券市場走得不好,但整個收益曲線已經上昇了大概120個bp,在收益率大幅上漲和預期差存在的情況下,債券市場肯定會存在一波行情。
今年債券基金發行火熱反映了投資者對未來經濟不確定性的預期,反映出在債券基金業績普遍跑贏股票基金的背景下,大家還是願意選擇低風險的品種。
中國證券報記者:A股在累積了一定漲幅之後會否與債市再現『蹺蹺板效應』?
馬駿:A股本輪反彈受到了一些預期因素的影響,一個月以前,市場普遍預期政策會很快放松,所以導致了股市出現較大幅度上行,但我認為這種上漲是不可持續的。第一,未來經濟增速是往下走的;第二,短期內政策不會放松,現在政策放松的概率要比一個月以前更低。所以,股市馬上開始大幅度反彈的可能性不大,股市與債市沒有呈現『蹺蹺板效應』而是雙昇,我認為股市對經濟前景判斷錯誤的可能性比較大。
樂瑞祺:股市債市會否再現『蹺蹺板效應』,還需要進一步觀察。首先,對於股市來說,從2300點漲到2600多點,這是一個估值修復的過程,但接下來能否再漲到3000點,需要進一步觀察。其次,對債券基金來說,最關鍵的變量是貨幣政策走向,在當前通貨膨脹不是非常嚴重而經濟存在環比下滑的態勢下,我認為央行出臺進一步緊縮措施的可能性比較小,至少未來三到六個月之內債券市場不大可能面臨大的風險,所以我們覺得未來一段時間債券市場仍然會走得比較平穩,但上半年大幅上漲的行情基本告一段落,債券市場未來一段時間更多是獲取票據收入。
劉湘寧:我覺得股市和債市的『蹺蹺板效應』從長期來看是存在的,但不排除在短期由於資金比較充裕導致股債雙昇的情況。我們認為下半年債市行情應該沒有上半年那麼大,在充裕資金的推動下,債市還是有一定機會的,但在債市估值上我們感覺已經有一點泡沫化傾向了。
股市:把握跌出來的機會
中國證券報記者:從2319點啟動的反彈現已進入平臺整理,能否期待大盤震蕩盤整後走出反彈第二波?
劉湘寧:我們通過股市收益跟債市收益相比較,2319點估值水平跟1664點估值水平相比較以及一系列其他數據比較分析後認為,2300點—2600點是估值修復行情,2600點之上是結構性機會。至於2600點以上能否突破?這主要看兩方面因素的情況,一是房地產調控能否達到政府原來設想的目標,後續會否出現政策放松?二是國內通脹形勢會否受到國際糧食供需影響而情況加重。我們預計10月份之後CPI會迅速回落,如果如期回落,而且接下來兩個月以糧食為代表的農產品價格沒有大漲,那麼通脹的風險就消除了,再加上房地產的風險如果是可控的話,股市就有望向上突破,如果這兩個因素存在不確定,那麼股市會在目前位置上震蕩更長的時間。
中國證券報記者:近期深成指表現強於上證綜指,率先創下本輪反彈新高,中小板指數更是逼近年內高點,後市熱點是否仍將集中在中小盤題材股?
劉湘寧:我想中小板和創業板的上市公司代表了未來產業調整的方向,很多新興產業上市公司都集中在這裡面,而主板市場是以傳統產業上市公司為主的,在未來『調結構』的大背景下,炒中小板和創業板的股票是比較符合結構調整的方向的。
不可否認,中小板和創業板的很多股票都已經比較貴了,而且11月還面臨著創業板解禁潮,但我覺得,原始股解禁就像在創業板頭上形成的『堰塞湖』,傾倒下來的話反而會使得以創業板為代表的小股票風險下降,這種下降更有利於發現真正具有投資價值的公司。
中國證券報記者:如何在解禁潮衝擊下挖掘創業板公司跌出來的機會?
劉湘寧:首先,從估值的角度來看,美國納斯達克股票和紐交所股票,估值相比較為合適的水平是1.5-2倍之間,而中國創業板跟主板很多股票的估值水平相差4倍之多,即使中國創業板公司的成長性可能會好一些,但估值水平也不能相差4倍之多。
另外,我們認為可以從以下三個方面著手去挖掘創業板當中的機會:一、企業所處的生命周期,是初始期、成長期還是成熟期,抑或是衰退期;二、公司治理結構的好壞;三、過去幾年的復合增長率以及未來募投項目所帶來的回報。
現在很多創業板公司有超募的現象,超募資金的使用可能會對它未來的業績有新的貢獻,這筆資金是閑置不用還是擴大產能或者收購項目,需要做很多研究工作,我想創業板接下來可能會分化。
債市:走勢平穩收益穩健
中國證券報記者:根據晨星亞洲研究中心的數據統計,2007-2009年,新興市場債券的收益率是20.5%,遠高於股票市場的收益率8.41%,債券跑贏股票,這是常態還是非常態?
樂瑞祺:從大的經濟周期來看,債券跟股票在一定階段會存在『蹺蹺板效應』。新興市場在2007年-2009年剛好處於經濟危機之中,在這種情況下大部分資金會選擇比較安全的低風險的品種,會更傾向於選擇債券資產。如果我們從十年或二十年的大周期來看,股票市場肯定戰勝債券市場,但如果在某一階段如三到五年之間,債券市場戰勝股票市場也是有可能的。
中國證券報記者:目前M1、M2逐步接近調控目標,但這並未影響國內債市屢創新高,你認為下半年債券市場機會主要有哪些?債券基金收益前景如何?
樂瑞祺:我認為下半年債券市場從整個基調來說還是比較平穩的,主要以票據收入為主,同時,我們覺得目前中長期信用債無論從絕對收益率水平還是從信用利差的角度來看,都是存在價值的。實際上現在一些信用產品的信用利差已經達到了300bp左右,絕對收益率接近6%,所以在沒有大幅通脹的背景下購買中長期信用債對債券基金來說是比較不錯的選擇。至於利率產品,我們覺得還是以防御為主,因為從絕對收益率水平來看,目前十年期國債大概是在3.2%左右,這已經處於歷史低端。所以債券的投資策略可以是中長期投資信用產品,短期購買三年期央票。
對債券基金來說,下半年股市和債市之間的收益不會像上半年差距那麼大,上半年股市下跌20%、債券上漲5%、6%的情況下半年不太可能出現,所以我覺得下半年投資債券基金可以適當選擇能夠購買股票的增強收益型基金。以民生加銀增強收益基金的情況來看,成立一年多以來的收益率超過10%,我們將通過動態的市場配置來及時把握股票市場和債券市場的機會,爭取在下半年獲取穩健的收益。
債市素有資金『避風港』之稱,當股市走熊時債市往往走牛。近日,史上最大規模債基誕生,債基火爆是否折射債券市場火熱?股市會否與債市再現『蹺蹺板效應』?日前,德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿、民生加銀增強收益債券基金經理樂瑞祺和華泰聯合證券研究所副所長劉湘寧做客《財經對話》,共同討論市場熱點問題。
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