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中國證券報記者:七月以來的市場反彈中有不少人是寄希望於宏觀調控政策的轉向,您覺得三四季度會不會出現這種情況?
楊谷:從7月CPI的數據看,比大家預期的漲幅還是要低。從實體經濟看,增速回落的幅度事實上並不大,工業增加值回落的幅度也不大,包括7月出口增長數據,實際上還是比大家預想的要好,因此,我們認為這些數據不足以導致整個宏觀經濟政策做出明顯的轉向。
對於通脹,目前大家比較關注的一個是農產品價格上漲,但在目前這種經濟環境之下,在整個經濟往下走的這種背景下,我認為通脹是很難起來的。短期我們可以關注美國的國債收益率,仍然是比較低的,這裡面也就隱含著在未來一段時間都不會有明顯的通脹的看法。
但農產品的價格上漲會不會對通脹造成長期影響?參照我們對美國70年代通脹數據的一些研究,單獨的農產品價格上漲,不足以構成對通脹的長期影響,本次農產品帶來的通脹的影響我認為也就是在兩個季度之內。我們判斷這還不至於對政府的利率政策有一個大的影響。但是,農產品價格上漲也就預示著,未來政策的放松餘地也不是很大,因為畢竟還是有CPI上漲的壓力在裡面。
中國證券報記者:市場上漲之後,大家的樂觀情緒也較六月份的時候要濃厚了,您對後市怎麼看?
楊谷:到目前我們的判斷還是一個反彈,而正常反彈的高度一般就是20%,時間可能一兩個月,這是一個正常反彈的時間和空間的跨度。
我們感覺後市有一定的調整的壓力,這個壓力來自於幾個方面,一是地產調控的效應可能會在9月和10月整個推盤量增加以後出來。無論是降價銷售或是二套房貸需要抽出股市的資金,都會對股市造成壓力,一旦發生最壞的情況,降價之後仍然銷量上不去,就會直接對整個地產產業鏈的庫存形成影響,包括鋼材、水泥、工程機械等等,進而影響整個產業鏈。
整個市場我們覺得是繼續前行,把整個探底的過程走完,它到底最後會在什麼位置,我們現在也不知道,要看後面一連串的經濟政策,我們估計到四季度,有一些行業可能會有一個周期性的見底,然後再慢慢走出來。
中國證券報記者:去年有相當一部分的投資者選擇了指數型基金,但今年有看法認為指數型基金的投資收益一般,您怎麼看?
楊谷:如果將整個市場細分為接近60個行業,你可以發現,市盈率20倍以下的行業可能只有十幾個,其他的基本上都在20倍以上。市盈率最低的可能就是銀行、汽車,然後是煤炭、水泥、地產、鋼鐵這些傳統的周期性行業,他們的機會事實上就是指數的機會。
從估值上講,我認為,把時間拉長到5年或者10年的話,這些行業能夠提供年均復合可能在9%以上的這種收益,這樣的投資收益已經超過債券投資了。當然,未來真正有爆發力的行業,可能不是在這些行業裡面,可能存在於一些新興行業或者消費類的行業裡面,而這些行業目前的估值有點高。
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