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此前市場連續大跌至估值低位區,市場具備反彈時間和空間。估值低位是基礎,中報業績預增、超跌反彈和部分政策紅利的釋放可能成為投資機會。我們估計,始於7月份的反彈行情能在8月份得到延續,初步看反彈高點2700點左右。
目前所觀測到的宏觀經濟指標的下滑都在我們的預期之內,包括PMI、貨幣增速、發電量增速、汽車銷量等先行指標的環比增速已開始掉頭向下,GDP增速也在一季度衝高回落之後,開始顯著放緩。我們預計GDP單季增速將從一季度的11.9%快速回落到9%的增長區間。加快經濟結構調整是中央政府的首要工作,下半年經濟增速適度放緩已經在決策層的預期之中,只要不再有大的意外出現,當前的政策基調不會改變。市場所寄希望的下半年政策調控力度放緩帶來系統性的投資機會,至少在更壞的情況出現前,還只是一廂情願的想法。
在GDP增速持續下滑的趨勢下,上市公司ROE的水平亦將降低。以第一季度年化ROE為15%計算,未來單季年化ROE將會顯著降低。上市公司中報業績較快增長可期,主要是由於去年上半年的基期因素為主。如果把企業增長動力的因素放在我們的周期框架中看,大部分行業盈利提昇空間有限,加上目前勞動力報酬上昇趨勢不可逆轉,企業ROE的回落我們目前還看不到向上的拐點。估值水平方面,滬深300市淨率逐漸接近歷史低點。滬深300在2010年下半年的底部區域可能出現在2400點左右,對應上證指數為2300點左右。目前盡管7月份指數已經有所反彈,但是仍然離歷史低點不遠。
市場仍然缺乏基本面支持,短期難以有效重回3000點上方,因此難言反轉。從市場流動性以及企業盈利的趨勢來看,8月份的市場行情仍然缺乏反轉動力。資金供求方面,流動性緊縮力度放緩,但是難言寬松。6月新增貸款略超預期,但是我們認為全年的信貸規模仍將維持在7.5萬億之內,由此測算M1與M2趨勢性回落也仍將持續。
投資策略上,我們認為8月份上證指數仍然以區域震蕩為主,在ROE中長期趨勢性回落的背景下,中報業績以及市場超跌反彈的空間有限,反彈高點或在2700點左右。我們提供兩種不同的策略供不同的投資者參考:第一,在市場波動中擇機戰略增持周期大趨勢下的重點個股。我們仍然認為股票震蕩依舊,結構性估值差異是常態。以消費和產業昇級作為新一輪經濟周期的驅動力的新興產業值得繼續戰略配置,主要包括五大重點行業:軌道交通、新消費、新醫藥、綠色能源和信息網絡。第二,利用市場波動機會,在反彈中把握短期收益。其中包括,積極找尋中報業績『超預期』的個股;繼續關注超跌反彈的行業輪動;關注以『西部大開發』和『保障性住房建設』為代表的政策紅利釋放下的結構性機會。
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