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機構推手的魅影
中國證券報記者在采訪中了解到,保險資金以及基金理財專戶買賣銀華銳進並無任何限制,雖然它的漲幅看起來已不像是基金,但其性質卻的的確確是基金產品,所以受到了眾多機構資金的追捧。
7月28日這一天,銀華銳進二級市場的交易價格上漲8.58%,這是此輪上漲中其漲幅最大的一天。同時其成交額首度放大到5000萬元以上,達到6288萬元,比前一天3444萬元的交易額幾乎放大了一倍。
也就是在這一天,機構的身影開始顯現。由於日換手率超過20%,深交所公布了買入賣出的前五席位。其中,買入第一名是機構席位,金額是347萬元。賣出第二名也是機構席位,金額是413萬元。7月29日,銀華銳進日換手率達到23.02%,再度公告前五位買賣席位,這次機構沒有出現在買入前五席位,而出現在賣出的第三個席位,賣出金額為374萬元。這一天,銀華銳進一度上漲到1.292元,全天上漲2.72%。到了7月30日,買入席位的第一名被機構席位佔據,買入金額為239.77萬元。
『從機構連續兩天賣出的數據可以看出,部分保險資金或者基金專戶理財產品可能在下面加倉了銀華銳進,然後在高位獲利了結。』一位私募基金經理分析說,『而買入的機構顯然也看好後市,認為反彈並不會在2600點終結,這說明機構目前的分歧也相當大。』
銀華銳進近期在場內爆發的同時,另外一些機構卻開始了套利旅程,這要得益於銀華銳進份額配對轉換條款的設計。根據這種設計,在基金整體出現較大的溢價與折價時,投資者可以進行場內、場外的份額轉換來套利。好買基金研究中心有關人士分析說,如果以7月29日的收盤淨值,申購2份銀華深證100份額,所需資金為2.128元。由於銀華穩進波動較小,如果在申購的第T+3日其二級市場價格與7月29日收盤價相同,仍為1.032元,那麼在不考慮交易費用的情況下,只要銀華銳進在申購第T+3日的開盤價不低於1.096元就能獲利。而事實上,7月30日雖然銀華銳進在市場上下跌了4.17%,但其收盤價為1.196元,這意味著7月29日申購的資金仍然有10%左右的安全墊。
等待下一個時間窗口
『最好的時間窗口已經錯過,只有等待下一次了。』一位私募基金經理這樣安慰自己。在他眼裡,這樣的時間窗口可能一年只有一次,去年杠杆基金最好的投資時機就是6月,當時瑞福進取在6月幾乎漲了一倍。他總結說最好時間窗口的特點是市場大幅下跌、杠杆基金出現折價。根據浙商證券金融工程研究人員邱小平的測算,7月9日時銀華銳進還折價4.31%,漲幅較大的另一杠杆基金雙禧B折價5.16%。
面對銀華銳進等小規模杠杆基金產品的短期暴漲,更多的市場人士是長嘆不已。在采訪中,深圳多位資深投資者告訴中國證券報記者,他們當時判斷市場在2300點還會下跌,過於看空導致他們不敢買入銀華銳進,然後就眼睜睜地踏空了。但在目前這個點位,他們也實在不敢再追,因為銀華銳進已產生了較大的溢價,以7月29日為例,其前一天的單位淨值為1.108元,但7月29日當天最低的交易價格也在1.21元。
『未來會有更多的分級產品機會,而且可能會越來越好。』基金研究人士這樣認為。實際上,雖然杠杆基金自2007年纔在中國出現,但短短三年的時間裡,發展類型卻經過了三代,體現出中國基金業很強的創新能力。
如對於第三代杠杆基金銀華銳進,國信證券基金分析師楊濤就認為其設計比以前有很大改進,其最大的特點是被動型設計。銀華基金產品設計部總監鄭旭告訴中國證券報記者,『主動型杠杆產品的最大問題是基金經理投資表現的持續性和穩定性難於判斷,一旦基金淨值走勢與大盤走勢相左,可能會導致高風險偏好投資者的誤判風險。』
『另外,銀華銳進在制度設計上始終保持高杠杆,這一點也是進步。』楊濤強調說,『既然市場上有那麼一批客戶喜歡追逐這種高杠杆產品,那麼就應該提供給他們這種更純粹的杠杆產品。』
有業內人士指出,銀華銳進注意對高杠杆的保持實際上是對前面杠杆基金設計中杠杆效應忽有忽無、忽大忽小的改進。比如在瑞福進取基金的設計裡,一旦跌破1元面值,在很長時間裡將不存在杠杆效應,目前的瑞福進取基金更是很難玩,因為其將在到期前彌補瑞福優先的基准收益,這也是瑞福進取在此次大反彈中幾乎不動的原因。而銀華銳進有著獨有的上拆機制,就是基礎份額淨值達到2元後,全部份額實行份額折算,淨值全部歸1元,之所以讓產品淨值人為地降下來,就是為了維持銀華銳進的高杠杆。只有當銀華銳進的淨值降到0.25元,基金進行不定期份額折算,杠杆纔會消失,但目前離此臨界點很遠,發生概率極小。
深圳一些投資者認為最好的時間窗口已過,還在於銀華銳進的配對轉換機制。早先的杠杆基金被炒得大幅溢價時,即使基金公司接連出二級市場大幅偏離淨值的風險提示,但仍然還會大漲。『但現在不同了。』這些投資者說,『套利空間如此之大,必然會吸引市場上套利資金。』他們的蜂擁而至,將使得銀華銳進份額大幅增加,銀華銳進此輪飆昇的重要因素——規模較小或將不復存在,這也必然影響銀華銳進未來在二級市場上的表現。