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隨著資金面由過度寬松轉向全線吃緊,債券收益率曲線也經歷了由整體下行到『短昇長降』的轉變。分析人士表示,盡管資金面拐點已現,但未來資金面的影響將會弱化,基本面因素將為下半年債市帶來有力支橕。
上半年債市演繹牛市行情6月30日,交易所債市以三大指數全線飄紅宣告上半年行情正式收官,其中,上證國債指數、企債指數分別以125.67點和141.59點雙雙再創歷史新高。
與股市的一蹶不振形成鮮明對比,上半年的債券市場可以說頗具『牛相』。如果沒有5月份以來短端利率的大幅上行,2010年上半年的債券市場所演繹的牛市行情堪稱『完美』。
中債到期收益率曲線顯示,截至6月29日,銀行間市場上利率產品3年期以下的短端利率上行,而3年期(含)以上的中長端利率則有較大幅度下行。其中10年期國債收益率下降35.13BP至3.29%,金融債5年期、7年期和10年期品種下降幅度在40-50BP。信用產品收益率下行幅度更是大於利率產品,其中AAA級企業債7年以上品種收益率下降幅度在60BP以上。
資金導演上半年債券牛市事實上,就在3月底之前,整個債市一度出現各類債券不分期限、品種和等級齊齊上漲的火紅場面,而且經過短暫休整後,又在4、5月份再度走牛,只是在5月份之後纔出現局部調整。對於上半年債券收益率曲線由整體下行到『短昇長降』的轉變,資金面因素無疑是影響債市變動的最主要推手。
國際金融危機蔓延後,我國貨幣供應急劇擴張,資金面一度處於極度寬松狀態,年初至4月份,回購利率水平總體徘徊在歷史低位水平。在這一背景下,銀行、保險機構被動配債需求強勁,導致債券一、二級市場利率持續走低。4月份得益於房地產新政的推出,市場普遍預期未來經濟過熱和通脹大幅上行的風險下降,又使得牛市行情得以深化。
進入5月份,特別是5月10日以來,央行緊縮貨幣政策累積效應顯現,資金面日趨緊張,回購利率急劇上昇,短端利率隨之大幅上行。5月10日至6月25日的一個多月裡,3月期、1年期國債收益率上昇幅度高達80BP和48BP,並在6月份帶動中長端收益率也有一定幅度上行。直到本周,收益率纔隨著資金面的緩解而有所回落。
下半年資金因素趨於弱化在最近幾周央行公開市場大力淨投放的呵護下,本周市場資金面已經開始有所緩解。不過分析人士指出,經過一系列的緊縮措施後,貨幣政策已經回歸正常化,資金面拐點已現,之前過度寬松的流動性將不復存在,繼續奢望由資金面驅動下的債市牛市已經不現實。
與此同時,分析師也指出,近期資金面出現拐點,但由於資金面對債市的負面影響已經在逐步弱化,預計在基本面支橕下,下半年債券收益率水平並沒有持續大幅上漲的壓力。中銀國際表示,在宏觀經濟復蘇遭遇疲軟、通脹先行指標出現回落的情況下,長期通脹預期水平應在當前實際通脹水平基礎上向下修正,而不是進一步惡化。在這種基本面預期情形下,盡管近期資金面出現拐點導致收益率整體回昇,但整體而言下半年收益率水平並沒有持續大幅上漲的壓力。
從即將到來的7月份來看,中金公司認為債市有望在6月份基礎上出現小幅反彈。理由有三:首先,資金面較6月份會有所好轉。其次,6月份宏觀經濟數據可能會帶來市場對貨幣政策放松的預期,這一預期有望推動3年期央票的二級市場水平向一級發行利率靠攏。第三,7月份債券的供給壓力較6月份有所減弱。
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