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改革開放以來,拉動中國經濟快速增長的兩大原動力:一個是國際化(即我們通常所說的外需),一個是城鎮化(即我們通常所說的內需)。08年的金融危機,讓我們的國際化進程遇阻。為應對此危機,國家啟動了4萬億刺激計劃,刺激計劃只是短期應急的權宜之計,畢竟一個經濟體不能實施長期刺激,也沒有哪個經濟體有如此多的財力支持長時間刺激。『是藥三分毒』,刺激政策容易讓經濟體呈現資源錯配的『畸形』。因此,刺激計劃能否成功避免經濟周期步入衰退取決於內外需的快速恢復,讓他們承接住經濟刺激後的增長重任,即兩大增長的原動力有其中一方面能得以快速恢復或發展:其一,刺激計劃完成後,外需得以恢復;其二,刺激計劃完成後,民間資本參與的城鎮化進程能得以快速發展。
由於一些西方主要經濟體增長的原動力缺乏以及歐洲一些經濟體歷年來持續的赤字財政導致當前面臨主權債危機,當前的外需恢復是屬於全球刺激後的短期反應,很難具有持續性,未來兩三年依靠外需來拉動中國經濟預計是屬於小概率事件,因此,未來幾年拉動中國經濟平穩發展的重任就落在城鎮化加快。由於房地產市場的制度性缺陷,當前進一步刺激城鎮化顯然會遇到房地產泡沫化的困境,要打破這一困境,唯有變革當前房地產市場的制度缺陷。否則,重復以往的調控模式,政策的再次放松只會形成地產的再次泡沫,而且由於這一市場的參與群體對這一制度缺陷的適應性已能做到游刃有餘,這會導致調控周期縮短,從而導致增長缺乏持續性。
當前的房地產供給市場是偏畸形的。在當前的房地產市場環境下,房地產商最理性的選擇就是『多拿地、慢建房』。因為預計土地價格上漲,並且地方政府也希望土地價格上漲,那麼擁有地地所獲取的利潤是巨大的。這從近年來的土地價格走勢可以看出,從05年以來,土地價格總是不斷往上漲,哪怕08年的調控土地價格還是往上漲,根本沒有同比往下走的趨勢。看新開工的情況,開發商總是在交易量放大之後纔考慮開始建房,因為房價上漲後的調控風險在不斷加大,房地產開發商為抵御未來調控遭遇現金流的風險,就采用低庫存的方式來獲取穩定發展。這在供給市場上就表現為土地的拍賣面積與建房土地開工面積嚴重不匹配,即形成供給市場的畸形。由於房屋的庫存就是兩三個月,一旦國家抑制需求的政策放松,那麼由於供給不足,房地產價格又出現暴漲,導致國家又被迫再次進行調控。
作為政府而言,調控房地產價格只是一方面,更多的措施應該集中於如何促使房地產市場進入良性健康發展的軌道。房地產市場變革制度主要集中在兩個方面:改革當前地方政府的土地財政政策和改變當前房地產開發商靠土地增值獲取暴利的盈利模式。要進行土地財政制度改革,首先進行的是在持有環節開征稅收劃歸地稅(當然只對多套房擁有者征稅),也就是為地方政府尋找到新的收入來源來充抵土地拍賣減少所帶來的財政收入減少。以此稅源作抵押,地方政府短期內可以避免土地收入減少所帶來的財政衝擊。如何嚴格和提高土地增值稅,自然成為治理供給市場的關鍵。唯有此纔能改變房地產開發商的盈利模式,改變他們由當前的依靠土地增值獲取超額利潤變為只有通過規模化建房纔可獲取超額利潤,這樣供給市場纔可有望得到釋放。
由兩大原動力派生出來的所謂產業結構昇級和人口紅利等一系列拉動經濟增長的動力,成為當前經濟討論的主題。所謂產業結構昇級主要包括三個方面:其一,通過技術的發展使當前的中低端制造業向中高端制造業昇級;其二,通過消費的拉動使經濟增長由當前倚重固定資產投資的增長昇級到倚重消費的增長;其三,通過發展第三產業來逐步取代當前過度倚重第二產業的增長模式。制造業的技術昇級路徑無外乎兩個:其一依靠海外技術的引進,其二依靠自主研發。在海外還沒有承認我國市場經濟地位和對我國進行技術出口限制的條件下,以及當前的教育狀況,要快速實現制造業的產業昇級可行性較小,顯然是一個緩慢的過程。經濟增長昇級到倚重消費的快速發展和第三產業的快速發展,要實現這一轉換有一前提條件:居民收入水平的快速得以提高。這就需要在就業相對充分的條件下實現工資快速增長,但假若外需和投資出現下滑,就業問題必將顯現,那麼收入水平的快速提高必將遇阻。
『富士康』事件的出現,就業市場一下成為人們關注的焦點,人口紅利的終結似乎一夜之間成為中國的現實問題。其實人口紅利的消退是一緩慢的過程,不可能在某一時間點得到集中體現。假若勞動力緊缺,那麼一些員工就不必為低工資去選擇『跳樓』和『罷工』,因為他們可以有更好的選擇——既然勞動力緊缺,那麼可以考慮換單位來實現工資的上昇。迫於無奈的選擇『跳樓』和『罷工』,完全是由於房價和生活品價格的快速上行,導致低收入階層的生活成本急劇加大。此種條件下工資的上漲完全是由於寬松貨幣後導致物價上昇的延伸。
因此,要打破未來內懮外困的局面,唯有決策當局進行制度釋放,通過城鎮化加快可實現未來經濟三至五年的平穩發展。若如此相對應的資本市場有望迎來轉機,重新步入『牛』的格局。但隨著短期內經濟下行的壓力在逐步加大,在此環境下去實現制度變革帶來的短期陣痛,確實需要考驗決策當局的決心和信心。若還是重復以前的調控模式,那麼經濟增長的持續性將面臨挑戰,迎來的將是持續的低增長,相對應的資本市場面對的將是『熊』途。(光大證券研究所副所長潘向東)
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