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就目前情況看,IF1006合約出現『到期日效應』的可能性較小。當然,考慮到上周三市場在沒有任何重大消息出現的情況下突然大幅拉昇的情況,投資者對市場意料之外的表現也需保持警惕。
股指期貨1006合約在上周五收盤時持倉量依然高達10034手,相較於1005合約在倒數第三個交易日收盤時的1159手持倉量來看,數目確實較大,在僅有兩個交易日的情況下,市場出現了可能會存在『到期日效應』的預期。但是,在端午節休市三天後,本周四1006合約大幅減倉5617手,使得周四收盤時1006合約持倉量大幅下降到4417手。實際上,從周四的市場表現來看,上周五存持倉中很大一部分可能存在著博弈節後行情的心態,在市場震蕩運行的格局下,多空雙方在到期日前大幅減倉也就在意料之中了。我們認為,本周五在1006合約上出現『到期日效應』的可能性依然不大。
一般來說,『到期日效應』指股指期貨合約臨近到期時,由於交易中買賣失衡而導致現貨市場價量波動性暫時扭曲的現象。國內外很多實證研究表明,股指期貨所引致的股市『跳躍性』波動,大多集中在股指期貨合約到期日。這說明,股指期貨確實存在著影響股市波動的渠道,並在臨近期貨合約到期日時表現更為明顯。盡管這種影響的結果大多是短期的跳躍性波動,但如果大部分市場參與者是非理性的,或者是信息不對稱的,這種影響將會產生放大效應,從而導致更嚴重的繼發性波動。
股指期貨『到期日效應』的影響因素主要包括期貨合約到期日及最後結算價格的確定方法、投資者結構與行為、現貨市場交易機制、現貨市場深度、是否存在多種衍生品同時結算等,而其內在根源是現金交割制度。可見,傳統的『到期日效應』主要聚焦於現貨市場。但實際上,由於股指期貨與現貨價格具有高度相關性,且股指期貨價格波動更加靈敏,股指期貨市場理論上也會具有一定的到期日效應,臨近到期日期貨價格的波動也可能顯著不同於非到期日。很多關於美國、日本、香港、澳大利亞、西班牙等市場的實證研究表明,無論哪個市場,在指數衍生品合約到期日,股票市場均存在交易量異常放大效應,但價格效應並不顯著,而波動性效應尚無明顯定論。
我們認為,1006合約不會出現『到期日效應』的理由主要有:第一,到期日效應內在根源在於現金交割機制,因此,股指期貨交割結算價的確定方法成為影響到期日效應的重要因素,目前滬深300指數股指期貨合約的交割結算價采用到期日滬深300指數最後2小時的算術平均價,這使得投機力量企圖操縱股指結算價的難度變大。
第二,在不存在突發性利空的情況下,盡管權重股表現依然疲弱,但市場大幅下挫的動力並不足,這就使得在期指合約到期時市場出現大幅向下波動的可能性降低。
第三,基於套利、套保以及資產組合等市場投資行為的傳導渠道來看,出現到期日效應的概率也較小。周四收盤後基差基本接近於0,期現套利者在周四平倉和周五平倉的差異不大;而考慮到期貨市場的流動性,套期保值者大規模平倉對期貨市場的衝擊也不會很大,資產組合所帶來的影響預期也較小。
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