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安信證券研究所8日在京舉行2010年中期策略會,去年12月率先看空A股的安信證券首席策略分析師程定華明確指出,下半年資本市場將面臨盈利調整和流動性收縮的兩大壓力,四季度後壓力方可能緩解迎來一次像樣的反彈,建議投資者在短期內保持低倉位。
上市公司盈利面臨下降
安信證券首席策略分析師程定華表示,GDP增速在今年一季度達到峰值後出現了回落,今年下半年經濟還會繼續減速,目前不清楚的只是減速的速度有多快。對於投資者來說,短期最大風險將來自於存貨調整和流動性衰減。目前產品庫存指數已經接近歷史高點,而需求在不斷下降。如果經濟快速減速,經銷商下半年會面臨現金流壓力,在這種情況下,不得不大幅削減庫存,唯一的辦法就是降價銷售,意味著PPI會出現劇烈的下降,會殺傷企業的毛利率。而且,如果庫存出現劇烈的調整,意味著經銷商會中斷與廠商和生產商的采購,很多公司盈利會快速下降。
『如果經濟減速的速度很慢,存貨的調整就沒有這麼劇烈,但同時意味著CPI下降的速度也很慢,那麼市場盼望的信貸放松以及財政刺激政策就會遙遙無期,因為決策層擔心CPI始終高企,這種情況下市場最大風險將在於流動性緩慢地抽緊和衰減。』程定華認為,無論經濟以哪種速度減速,總體來看市場在三季度都會面臨較大壓力,指望短期迎來大反彈不太現實。
部分藍籌或成『木乃伊』
程定華預計,今年四季度之後,隨著經濟減速和企業盈利下調,財政政策會出現一些活動空間,屆時股市會迎來明顯的反彈機會,但絕不是反轉機會,因為新一輪牛市的宏觀和微觀基礎還正在醞釀,遠未成熟。
他認為,2005年以來的牛市是以化工、有色、鋼鐵等重化工行業的高速增長為微觀基礎的,目前這些行業都進入了產能過剩,盈利能力出現了趨勢性破壞,在未來十年時間裡,這些行業會系統性的失去投資機會。『下一輪牛市的根基一定是由新興產業和大眾消費品行業構成的,而不是由傳統行業構成的,』程定華表示,目前僅有醫藥、信息設備、食品飲料、白色家電、電氣設備5個行業的ROE水平超越了2007年高點,看起來像是新牛市的萌芽,但尚不清楚這些星星之火是否可以燎原。
因此,在投資策略上,程定華建議短期保持相對比較低的倉位,戰略性向新興產業和大眾消費品行業轉移,戰術性上可以參與傳統行業反彈。他預計,熊市見底時可能會出現三種特征:一是有一部分公司特別是一線藍籌股票會變成沒有水分、沒有彈性、沒有動量的『木乃伊』;第二是二三線或者三、四線傳統行業公司會不斷下跌和創新低,過程和2002-2005年在底部折磨的情況一樣;第三是經過兩年或者三年時間有些新興產業變得成熟,市值從20億、30億衝擊200億或者300億市值,這樣的特征如果出現,意味著熊市趨於結束。
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