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安信證券首席經濟學家高善文在接受中國證券報專訪時表示,目前中國經濟正處於上一輪經濟周期末期、新一輪經濟周期即將啟動的轉折點區域,未來幾年內,資本市場出現以估值中樞上昇為特征的單邊大牛市機會比較小。他預計今年年底GDP增速將下降到9%以下,如果經濟增速快速下滑,緊縮政策或將面臨轉向,市場有望迎來階段性行情。
經濟增速將節節下降
中國證券報:房地產調控和歐債危機再次引發了投資者關於國內經濟是否會二次探底的擔懮,目前國內一些領先性經濟指標已經開始出現下降,您如何看中國經濟下半年的發展趨勢,二次探底的可能性有多大?
高善文:梳理一下過去二十年中國經濟發展的歷史,不難發現,2002年開始到現在的這一輪周期跟1992年-2001年的那一輪經濟周期有很多相似之處,我們目前正處於經濟周期的末期,典型特征就是產能過剩嚴重、有效需求不足、新的增長點還沒找到。從大的周期看,在未來幾年內,資本市場出現以估值中樞上昇為特征的單邊上漲的機會比較小。即使新一輪經濟周期在未來一、兩年時間裡能夠啟動,但因為在啟動初期的產能短缺和經濟過熱,整個股票市場在估值層面上也會承受很大的壓力,就像2002-2004年期間市場在估值層面上所承受的壓力一樣。
從二季度開始經濟增速將節節下降,預計年底會降到8.5%-9%之間,但下探到去年一季度6%增速水平的可能性比較小。從工業意義上講,我們很清楚地看到工業減速過程已經開始,到年底工業增速很可能會下降到15%以下的水平。從進出口意義上講,出口的減速過程很快就會開始,特別是受歐債危機影響,下半年出口增速的下降會非常猛烈,從出口增速的高點到出口增速的低點這一落差很可能在25-30個百分點,今年年底出口增速肯定是個位數水平。
從生產資料價格PPI趨勢上來看,高點可能正在出現,隨後PPI就會經歷大幅下降。除了美元匯率的昇值和大宗商品價格下降以外,很關鍵的原因在於需求減速,今年年底當月PPI漲幅很可能會下降到零附近。
中國證券報:這是否意味著機構之前對於上市公司盈利上漲20%-25%的一致判斷需要調整了?
高善文:是的,在需求萎縮背景下所形成的PPI下降,意味著企業盈利能力在普遍下降,意味著未來盈利增速將大幅度下降。也意味著銀行體系不良資產風險在上昇,信用風險很可能也在上昇。在今年下半年和明年上半年我們需要在比較大的范圍內不斷下調對上市公司和工業企業盈利預期。所以很難說現在這個點位估值就已經見底了,因為上半年上市公司的盈利很好,下半年如果往下走的話,PE就會上昇。
緊縮政策已無必要
中國證券報:年初關於加息的預期十分強烈,但近期不少經濟學家已經改變觀點,認為通脹趨勢即將逆轉,年內加息可能性很小了,你怎麼看未來通脹的走向對於政策變化的寓意?
高善文:通貨膨脹壓力的洪峰可能已經過去,或者正在過去,這一洪峰的高點應該不會超過3.5%,大概就在最近兩個月時間,下半年大部分時間裡CPI會節節下降。經濟的減速、大宗商品價格的下降、美元匯率的昇值等等是影響這一趨勢最基本的因素,今年年底一般消費物價指數的漲幅很可能下降到2-2.5%之間的水平。
下半年通貨膨脹壓力會節節下降,因此,無論通過加息手段控制經濟,或者通過非常強的信貸控制管理總需求,或者通過匯率昇值,這樣一些緊縮性措施在這樣的背景下看起來越來越沒有必要。人民幣昇值長期來看是大勢所趨,但短期來看,今年年內基本沒有可能。
現在整個宏觀經濟政策處在觀察期,如果經濟的下降比較快,今年晚些時候整個經濟政策基調可能會有一定的轉向,這種轉向將表現為財政政策的放松和已有的緊縮政策執行力度的放松,而不太可能表現為貨幣刺激政策,比如重現大規模的信貸增長。
中國證券報:這些政策變化會給下半年的資本市場帶來怎樣的機會?
高善文:如果政策如期在四季度放松,市場將出現規模較大的階段性投資機會,至少在急速下跌過程中會贏得像樣的喘息之機。但財政政策的刺激,以及政策執行力度放松的影響更多表現在基本面層面上,由於沒有大力度的貨幣刺激政策,整個市場在資金層面上將缺乏強有力的支持,因此市場難以再現2009年的行情。
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