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時至年中,宏觀形勢顯示出更多不確定,年初預計的復雜性充分體現。國際方面,債務危機從企業和居民深化至部分主權經濟體,個體間的不均衡性可能拖累整體復蘇進程;國內方面,經濟已經走完本輪反彈小周期,二次去庫存風險增大。中國證券報認為,復雜的國內外經濟態勢,對我國的宏觀調控提出了更高的要求,其中的關鍵有兩點:一是做好投資和出口的『加減法』,二是協調穩健增長和結構調整的關系。
美國次貸危機爆發已兩年有餘,但『餘威』卻遠未消除,從迪拜到希臘,從西亞到歐洲,主權債務危機此起彼伏,企業和居民『去杠杆化』以國家資產負債表惡化為代價,其負面影響逐漸顯現。
主權債務危機是次貸危機的深化,最大的威脅是導致全球不同經濟體復蘇不一致。各經濟體幾乎同時受到次貸危機傳染和侵害,也采取了幾乎相同的應對措施,但由於歷史傳統、政治體制和財富儲備存在較大差異,恢復進度卻大不相同。在世界經濟聯系愈加緊密的今天,個體之間復蘇進度不均衡,客觀上將加劇經濟發展整體放緩的風險。
於是,當世界第一大經濟體歐盟內部頻頻曝出債務危機後,全球風險資產價格集體下跌,即使7500億歐元解囊相助後,市場仍然驚魂不定。面對困局,眼前的、表面的擔懮是,為了還債而必須實施的緊縮支出計劃以及銀行間流動性緊張,影響中短期全球經濟復蘇進程;而更遠的、更深層次的擔懮,是害怕再度探底後依靠投資拉動的『凱恩斯競賽』,換來的卻是經濟陷入滯脹然後通縮。
外圍經濟不確定性,為我國經濟形勢增添變數。尤其是在經歷了連續5個季度大幅反彈後,我國經濟本身也准備進入『二次去庫存』的小周期下行階段。這既是規律作用下的自發性回落,也是宏觀調控效果累積的必然。
在最新公布的5月份中國制造業采購經理指數中,從11個分項數據來看,與上月相比只有產成品庫存指數上昇。最近,汽車、鋼鐵和部分化工產品價格出現下跌苗頭,與此同時庫存量卻不斷增大,有的還創下歷史新高。
不管是生產性還是投機性,這是此前對投資需求的良好預期驅動使然,但伴隨地方融資平臺『解包還原』、房地產調控等措施,現實的最終需求必定大大低於預期。中國證券報預計,繼2008年之後,強周期行業可能將再度進入『去庫存化』。在庫存小周期下行階段,要保持我國經濟平穩回落而不是二次探底,就必須做好投資與出口的『加減法』。這就要求增強保障房建設的力度、落實西部大開發政策,既重視新產業投資,也強調對傳統產業技術改造。
從更長的期限預判,在本次去庫存化後,我國經濟面臨的最大課題是尋找新增長動力。須知,與上一個二十年相比,我國的經濟環境已經發生巨大變化:在要素成本方面,勞動力、土地、礦產不再極度富裕,價格必將提高,而原本稀缺的資本未來長期過剩,資金成本反而可能長期維持低位;在世界經濟方面,中短期內還缺乏推動下一波長期增長的技術和制度革新,一些國家資產負債表修復耗時漫長,總需求難以顯著提昇。
中國證券報認為,在穩定短期增長的情況下,我國必須盡早布局結構調整。無論是產業創新還是區域均衡,都是修正過去增長的積弊。而宏觀調控真正的藝術和智慧之處在於,如何平穩地擺脫對舊有增長模式依賴,同時又能從紛繁復雜的備選答案中,高瞻遠矚地培育出助推未來我國經濟平穩向上發展的全新動力。
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