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近期市場單邊下跌後出現了難得的企穩跡象,指數跌破前期低點帶來的恐慌情緒有所緩解。但是,短期市場企穩是中繼下跌的技術性抵抗,還是重要階段性底部的構築,市場存在較大分歧。確實,目前研判市場很艱難,難就難在市場主要由政策主導,而現有政策處於兩難困境,不確定性很大,難以預測。
政策與經濟的合力
應該說,市場短期企穩有超跌反彈的技術面要求,有估值的基本面支持,但主要還是主導市場的政策預期出現緩和。有關方面開始關注各種政策的疊加影響,宏觀調控進入觀察期,這樣,調控政策密集出臺可能將告一段落,市場承受政策衝擊最大的時期也將過去。
但是,這並不意味市場就一定會展開昇勢,市場還將密切關注以下情況:一是政策的疊加影響究竟有多大,由於歐洲債務危機、國內信貸回收、房地產調控以及基數作用,經濟下半年減速是大概率事件,但下降幅度是不是可控,市場對此預期是不是充分,仍是不確定因素;二是市場主導因素會不會發生轉移,上半年在房價和通脹壓力下,密集出臺的流動性微調措施和房地產等行業政策主導著市場,經濟基本面的變化沒有發揮顯著作用,今後觀察期出臺新政策將減少,市場的注意力會不會發生轉移?如果轉移到基本面,也許能帶來修復性機會,但下半年經濟減速預期也會制約大級別行情的產生。
總體而言,我們還是可以運用政策與經濟對衝的框架來分析今後市場的運行。從對衝的角度看,今後一段時間經濟基本面還處在復蘇回昇期,但增速將放緩,對市場驅動作用總體是正向的,但力度可能發生變化。資金面從松到緊的方向還將延續,但力度將減緩,對市場的制約性質不會改變,但力量將減緩。也就是說,基本面和政策面在今後一段時間對市場的對衝作用性質不會發生質變,但會發生量變。
而在政策面壓力減輕和基本面驅動力量減緩的量變過程中,兩者對股市形成的合力卻可能發生很多變化。如果壓力減輕與動力減緩力度相當,合力不發生方向性變化,那市場趨勢可能還能延續;但如果它們對衝後的合力發生了質變,那市場走勢就會改變。
很顯然,去年8月開始的這輪調整,由於政策出臺在時間上早於預期,在力度上大於預期,同時政策的市場影響力也超乎預期,導致兩者的市場合力長時間為負,市場連續下跌。解鈴還需系鈴人,合力要由負轉正,還得看政策面能否出現顯著變化。
如果政策主要針對經濟周期本身,調控的市場化程度就會比較高,政策就可以當作內生變量來分析,預測難度可能低點。比如,我們說歐洲債務危機可能會影響出口,歐洲的統一貨幣而不能統一財政的制度機制存在缺陷,危機導致財政緊縮可能帶來經濟的二次探底,同時,歐元的貶值帶來美元昇值,使得大宗商品價格上漲壓力減退,前段時間市場關注的利率、匯率問題可能降溫。按這樣的內在邏輯,緊縮政策應該存在改善預期。
但如果調控主要針對民生,政策預測的難度就更大,這時市場將不根據對衝經濟周期的性質來預測政策力度,而是直接從調控效果或最壞預期加以判斷。從這個角度看,目前市場在房價沒有出現明顯下跌和加息沒有啟動的情況下,可能不會有系統性機會。
短期關注兩大因素
就局部而言,有兩個短期因素值得關注。一是股指期貨對市場影響仍值得跟蹤。一方面,隨著機構的加入,期貨對現貨的助漲助跌作用可能會減退,套利帶來的穩定市場功能會有所加強;另一方面,QFII的准入,將加大國內市場與國際市場的聯動,國際投機資金利用期貨杠杆可能加大市場波動。二是資金面動態。農行IPO以及銀行再融資雖然市場已有預期,但資金需求還是巨大,政策很可能因此向市場注入流動性。同時,加息預期減退,負利率將更加明顯,國內大量存款出籠的概率在加大;國際熱錢也在進入,截至4月末,我國金融機構外匯佔款餘額達203453億元,較3月份新增2863億元,增量創新高,大大超過貿易順差和外商直接投資的90億美元。就場內資金而言,我們看到,保險資金入市比例提高,5月基金發行明顯提速,而且存量基金經過前期減倉後的留存資金較多,存在較大加倉空間,在上半年整體業績不佳的背景下也有加倉壓力。
市場下跌的抵抗性力量在加強,但構築底部的過程可能會比較復雜。在市場沒有出現明顯趨勢性機會的情況下,投資者仍可繼續關注區域和產業振興規劃下的主題投資。同時密切跟蹤政策變化,關注政策敏感型行業的左側投資機會。
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