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改革後的新股發行體制已經運行了一年。在這一年裡,254家公司成功登陸A股,首發募資達3867.644億元,平均市盈率超過50倍,88家新股遭遇破發。
新股不敗神話破滅
2009年5月22日,中國證監會就《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》公開征求意見,隨後重啟暫停大半年的新股發行。從桂林三金開始,以網上發行日期計算,截至今年5月23日,共有254家公司成功上市,其中22家公司登陸主板,144家公司上市中小板,88家企業亮相創業板。
WIND數據顯示,254家公司首發募資規模達3867.644億元,為承銷的各大券商貢獻142.430億元首發費用。
新的發行體制下,證監會踐行了『市場化』的改革思路,取消了窗口指導。但高市盈率發行隨之而來,2009年上市的111家公司首發市盈率為53.334倍,2010年上市的143家公司首發市盈率接近60倍,遠遠高於以往20-30倍的首發市盈率。
高市盈率下,A股市場新股不敗神話破滅。截至5月23日,254家公司中有88只嘗到破發滋味。2010年1月28日,中國西電開啟新股發行體制改革以來新股上市首日破發第一單,之後,中小板也出現了新股上市首日破發的現象。
自中國西電上市後,上交所大部分大盤股上市首日出現破發或貼近發行價的現象。中小板與創業板表現相對穩定,但漲幅大打折扣,由此前動輒翻番的漲幅收窄至10%—50%。
新股表現倒逼發行市盈率回歸。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示,一段時間裡,創業板的新股發行市盈率從80倍以上回歸至60倍以內,中小板新股發行市盈率一度回歸50倍以內,大盤股的發行市盈率更是向30倍回歸。
但海普瑞等高價股再度出現挑戰市盈率天花板,並以快速跌破發行價有望再次引領新一輪破發潮——以上市日期計算,5月首發上市的15只新股中12只破發。
市盈率『天花板』和『地板』
對於新股發行市場化改革以來的市場表現,董登新表示,近一年來的時間裡,新股發行市盈率變化基本上經歷了一個完整的運行周期,並大體分別探出了目前我國新股發行市盈率的『天花板』和『地板』水平:大盤股發行市盈率階段性極值區間為20——50倍;中小板發行市盈率階段性極值區間為40——80倍;創業板發行市盈率階段性極值區間為50——120倍。也就是說,新股發行市盈率區間的中間值分別為:大盤股35倍,中小板60倍,創業板80倍。
他認為,新股發行市場化的市場規則已經非常明顯:只要『新股上市首日破發』現象暫時消失,則新股發行市盈率就會自信地向上攀昇,直至再次觸及『天花板』水平時,就會重現『新股上市首日破發』的壯觀景象,從而帶動新股發行市盈率重新向下回歸;隨後,『新股上市首日破發』現象漸減,之後,新股發行市盈率逐漸企穩,『新股上市首日破發』現象逐漸消失,如此往復,不斷循環。這就是『新股破發』的市場化表現。
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