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在目前投資者情緒主導市場走勢的氛圍下,政策變動已經成為影響市場的最主要因素。我們認為,在國內經濟降溫和歐元大幅貶值有可能影響我國出口的背景下,宏觀調控政策已經開始釋放出一些積極信號,包括保障性住房建設加快、貨幣政策緊縮預期減弱等多個方面。這有利於減輕投資者對未來緊縮政策的預期,從而改善投資者信心。本周A股市場有望出現反彈,但是受制於資金面供求和多家銀行股再融資壓力,預計反彈幅度將相對有限。
地產調控進入觀察期
超預期的房地產調控政策是前期市場出現快速下跌的根本原因。經過了一個多月的實施,『新國十條』調控政策已經取得初步效果,二手房成交量大幅下滑,價格也開始松動,但開發商充裕的資金使新房價格仍維持在較高水平。
目前商品房調控政策進入了觀察期,有利於緩解投資者的緊張擔懮情緒。周末媒體報道有關方面表示三年內不征收房產稅,這意味著嚴厲的房地產調控政策已經初步告一段落。我們認為,現在已經進入到商品房調控政策的觀察和等待期,這一方面會使投資者預期後續政策暫時不會更加嚴厲,從而有利於緩解市場的緊張情緒;另一方面,政策會觀察房地產市場的進一步反應,只有在房地產價格出現明顯回調時,後續政策纔可能放松。
保障房抵消投資下滑風險
上周政策方面的一個亮點是保障性住房建設的進一步推進。上周四,住房城鄉建設部與各省、自治區、直轄市人民政府以及新疆生產建設兵團簽訂2010年住房保障工作目標責任書,並明確提出保障性安居工程協調小組將適時對各地落實責任書的情況進行督促檢查,年底將組織驗收。住房保障工作目標責任書的完成情況,將納入住房和城鄉建設部、監察部對各省、自治區、直轄市人民政府住房保障工作的考核和問責。
這是對2010年政府工作報告中對於加快保障性住房建設措施的進一步深化和強化。2010年政府工作報告中提出,今年要繼續大規模實施保障性安居工程,中央財政擬安排保障性住房專項補助資金632億元,比上年增加81億元。建設保障性住房300萬套,各類棚戶區改造住房280萬套。2007年、2008年、2009年三年全國房屋新開工面積分別為9.5億平方米、9.8億平方米和11.5億平方米。按照保障性住房每套面積60-70平方米估計,2010年全年的新開工面積將近2億平方米,較2009年大幅增加50%,佔2009年新開工面積的比例提昇至17%。從一些主要城市2010年保障性住房建設的規劃和我們了解的情況來看,北京將開工建設政策性保障住房13.4萬套,上海保障性住房開工面積將達到1200萬平方米,重慶為875萬平方米,地方政府的姿態也較為積極。
我們認為,保障性住房建設加快,一方面將擴大住房供求並對房價起到抑制作用;另一方面將抵消商品房投資下滑風險,大大減緩投資者對於經濟下滑的擔懮。
貨幣政策緊縮預期減弱
在貨幣政策上,信貸控制難以放松,但是公開市場操作的力度在減弱,加息預期延後,較前期相比,市場對於貨幣政策的預期正在發生積極變化。
我們認為,央行對信貸的控制還將持續。在2009年放出天量貸款的背景下,全社會流動性極為充裕,這無論在房地產市場還是實體經濟領域都有充分體現。除了房地產價格連創新高,大蒜、中藥、綠豆、黑豆等品種價格的飆昇都折射出社會資金的充裕。因此,今年全年的信貸還將嚴格控制在年初設定的水平上,這一大的基調難以改變。
公開市場操作力度減弱。2月底以來,央行連續11周淨回籠貨幣,5月份這一操作發生了明顯變化。3月、4月和5月份前三周,央行通過公開市場操作淨回籠貨幣分別為-6020億元、-4370億元和790億元,即使考慮到5月份提高存款准備金率凍結部分資金,5月份實際的淨回籠量也遠低於前期。從最近的發行情況來看,上周四央行招標發行了1200億元3年期央票。發行利率上,2.7%的發行利率較上一期小幅下行2個基點;發行數量上,這一規模雖然較上一期增加100億元,但是仍然遠遠低於市場此前預期的2000-3000億元的數量。公開市場操作回籠貨幣的力度已經由強轉弱。
除了公開市場操作減弱外,加息預期也在延後。房地產市場的嚴厲調控措施使得經濟降溫的跡象明顯,加上歐洲債務危機下歐元相對於人民幣大幅貶值可能不利於我國出口,國內加息的必要性在延後。與市場的普遍預期相比,我們對經濟增速的預測較為謹慎,對CPI壓力的預測較為樂觀。
綜合考慮各方面因素,預計貨幣管理當局進行貨幣政策操作還將倚重數量型工具,全年不加息的可能性仍然較大。但由於二季度末(或7月份)將迎來GDP和CPI高點的『雙碰頭』,加息的時間之窗將在此刻『閃現』,若加息,僅加一次;若彼時不加息,則基本斷定全年不會加息。
在投資機會上,前期跌幅較深、估值處於低位、價值顯現的板塊或會出現反彈,包括保險、采掘、建築建材等行業,而受益於節能減排的電氣設備、環保板塊值得繼續關注。
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